“桂浩明：IPO渐近 网上市值申购成效几何？”

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◎桂浩明(申银万国证券研究所市场总监) )。

年近了，暂停一年以上的新股发行也将重新开始，以网上市值为基础的新股购入也将开始。 这将对股市产生什么样的影响，是大家关注的话题。 笔者试图根据已公布的相关规则，推测这一措施的效果。

推测之一:投资者购买新股的积极性非常高，大家争先恐后地在网上购买新股。 现实情况是，目前近一半的股票账户没有股票。 这些账户的所有者需要购买新股时，必须购买一定数量的新股。 此次新股发行制度中，在计算股票市值时，沪市和深市是分别统计的，但目前并列发行的股票中，大多计划在中小板和创业板上市。 这意味着持有深市股市价格比持有沪市股市价格更有机会购买新股。 如果有资金进入市场购买新股，可能容易流向深市。 结果，股市通过基于网上市值的新股认购制度获得了增资资金，这可能是许多投资者期望的改革效果。

问题是，作为合理的投资者，必须考虑购买新股的可能性和购买股票的损失之间的平衡。 这些投资者长时间呆在空仓库里，应该说大部分是风险厌恶者。 那样的投资者会为了购买新股而购买股票吗？ 除非买入新股收益特别高，否则新股网发行比例低于网下，考虑到相对接近20万亿元的流通市值基数，即使新股上市后大幅上涨，网购的平均收益水平可能也不会太高。 这意味着相对于市场吸引资金的作用来说，市场价格显然极其有限。

其二(据相关统计，目前持股的个人投资者仓位比例一般较高，平均在80%左右，但其持股市值平均在10万元以下。 根据目前网上新股的现价总额认购规则，客户持有5万元深市股票现价总额时，可获得10个深市新股的卖号，理论上最多可认购5000股新股，以每股5元计算，至少需要25000元资金认购 因此，为了不“浪费”市值，这些投资者必须将部分股票兑现，以筹集购买新股的资金。 换言之，新股上市后，一些投资者可能会抛售股票以参与网上购买。 当然，对于有长时间操纵仓库习性的投资者来说，能否借此降低1/3乃至一半的仓位值得怀疑。 通常，实际上这样做的投资者不多。 但是，请注意，如果遇到热门的新股发行，就像过去大规模股票发行时的回购利率上升一样，二级市场的抛售可能会加大。

其三)由于网上以市值为基础的新股发行规模有限，为认购新股而认购股票，反之认购股票，根据是否当选，结果存在较大的不确定性。 因为很少有投资者为了参加新股认购而主动调整仓位。 在投资规模有一定程度的所谓中大家的情况下，他们本来操作就很灵活，不会轻易填海空仓库。 这个时候，它将成为在网上购买新股的第一力量。 他们的参与不仅仅是重视新股能带来多少利益，而是不放弃新的投资机会。 市场上这种情况持续存在的情况下，一方面在体现新股收益的合理分配方面取得了种种进步，但由于新股发行频繁，这些投资者在一定时期需要对新股的购买有意识地放置更多的观察力。 这会导致在二级市场的资金配置比率下降吗？ 目前的股市价格是可行的，在多个新股发行时的排列基数等安排中，如果新股上市后一般有50%以上的涨幅，其可能性很高。 其实这也很正常，新增加投资机会后，无论采取什么样的措施，还是会产生资金分流。

在网上根据市场价格购买新股是新事物，人们很快就会看到其在市场实践中的作用。 但根据以上几点推测，其共同结论是影响可能偏中性。 在吸引资金投资二级市场方面，可能不一定达到人们当初的期望。

来源：经济之窗