“桂浩明:“国九条”支持“破净”回购值得重视”

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桂浩明申万证券研究所市场总监

上市公司股价跌破净资产，也就是“破产”问题，最近备受瞩目。 上海股市目前2000多家上市公司中，目前有100多家“破财”，数量不算多，但由于其中含有大量蓝筹股，特别是有10股以上的银行股，这成为了一个不小的问题。

理论上，上市公司股价“破碎”，表明投资者认为该股票的交易价值低于实际价值。 应该说“破净”是个严重的问题，在正常情况下不应该大规模发生。 面对这个非常棘手的“破净”问题，市场各界不容忽视。

最近，国务院办公厅发布了关于保护中小投资者好处的《国九条》，其中提到引诱上市公司在股价跌破净资产时进行回购。 以前，监管部门也在某些场合提出过同样的要求，但现在国务院办公厅确定了这一点，意义重大。 这表明高层关心“破净”现象，要求上市公司不要对此漠不关心，而要采取措施。

上市公司回购股票，这是一个很好的应对措施。 如果企业出钱回购股票，由于买入价格低于净资产值，不仅可以减少已发行的流通股数量，还可以提高股票的净资产值，改善企业的每股收益性，提高投资者的信心。 在国外市场上，企业回购股票注销的情况屡见不鲜，是被视为现金红利的特殊形式。 在a股市场中，近年来上市公司回购股票注销的事件也时有发生。 作为市场上的通行方法之一，目前国务院更加强调，这一点值得重视。 如果有条件的企业这样做的话，a股市场的“破绽”现象应该会得到一定的控制。

有趣的是，股价“破碎”时，真正有条件进行回购操作的企业可能很少。 因为这需要足够的闲置资金。 通常，公司手里握着大量现金并不常见。 这是因为，实际上，除了以预定分红的利润回购股票外，用流动资金进行实质性回购操作的可能性也很低。 对此，人们需要进一步研究。

例如，企业此时是否可以进行减股增资操作？ 例如，通过回购注销部分股票，发行部分债券，以处理回购资金问题，不影响企业经营。 从本质上说，这是股票转换的操作。 因为既减少了企业的净资产，又没有减少企业可采用的资金规模，所以可以解决“破产”的问题，改善企业的部分财务指标。

当然，这种操作的实施，可能会遇到一些与现行制度不一致的问题，需要尽快出台政策进行协调。 另外，对于当年高价发行股票的企业，大股东实际上享受着高溢价带来的股票增值。 股价“破产”时，可以考虑拿出一部分资金来增资。 这体现了大股东对企业的支持，也是溢价发行获得收益后应尽的义务。

目前的监管政策还支持大股东增资，也免除了要约收购义务。 所以，能否进一步鼓励大股东的增资措施？ 例如，允许大股东使用银行贷款进行增资，对增资带来的投资收益减免所得税等。 其实，在国外成熟市场上，上市公司多采取相应的支撑措施来应对股价“破绽”问题，而a股市场在这方面还很少，所以还有改善的余地。

另外，上市公司股价的“破绽”是个严重的问题，对资本市场的危害性很大，需要想办法应对。 目前，国家已经将“破水”处理与保护中小投资者的好处结合起来，有关方面有责任认真研究具体措施，为上市公司市值管理提供条件。 合理的股价是市场正常秩序的一部分，需要共同维持。

来源：经济之窗