“余丰慧：高盛建议减配新兴市场的逻辑”

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◎余丰慧

最近，华尔街最大的银行宣布，年新兴市场资产不景气，这种疲软的态势将再延续到年。 高盛集团建议投资者在快速发展中国家减少三分之一的投资，并危机预测这些国家的股票、债券和货币在未来十年将“行不通”。 摩根士丹利预测，巴西雷亚尔、土耳其里拉和俄罗斯卢布年下跌17%后，跌幅将继续扩大。 这些预测的一个目的是投资者减少新兴市场，撤回对欧美发达经济区块的本地投资。

引领2008年金融危机的是美欧等发达经济体板块，但受冲击最大的是新兴市场的经济板块，耗时最长、影响最大的是新兴市场。 金融危机过去5年后，欧美特别是美国经济出现明显复苏迹象，但越来越深入新兴市场经济阻滞国，至今仍受危机影响，经济低迷。 而且，经济金融风险也越来越敏感。

新兴市场是指允许外国投资进入的低收入国家和中等收入国家。 一个深刻的教训是20世纪90年代末的亚洲金融危机。 当时，发达经济区块的投资者将其投资转向海外，追求比国内更高的投资转化率。 由于新兴市场需要这些投资才能方便地开展各种开发项目，因此这些外国资金流入本国也非常受欢迎。

当时，从泰国到南非，各种贷款和资产投资迅速增加。 随着新兴市场的增长，一切看起来都很平静。 但是，随着投资增速放缓和一系列银行危机，泰国、印度尼西亚等国流出了巨额短期资金。 需要按时偿还巨额银行贷款，最终这些国家的货币供应量急剧上升。

由于这些国家大多实行固定汇率制度，只能抛售外汇储备进行干预，几乎只能到枯竭为止。 许多国家为了获得急需的短期资金而向国际货币基金组织求助，但国际货币基金组织必须对他们采取紧缩性的货币政策和财政政策，从而导致这些国家的商业和经济急剧衰退，最终爆发了亚洲金融风暴。

到2000年，许多国家经过减缓生产增长、降低实际工资、重新配置债务、贸易盈余等调整措施，终于从危机中恢复过来，恢复了经济增长。 但是，国际金融危机的病毒只不过是休眠状态，他们静静地等待着下一次投机热潮的出现。

这股投机热潮的危害性很快引发了2008年的全球金融危机。 必须看到的是，从亚洲金融风暴中抽身而来的发达经济体区块在投资投机资本回归当地后，不掀起风波的本性，最终从发达经济体区块引爆了2008年的全球金融危机。

危机过后，发达经济体板块经济低迷，投资投机机会减少，投资者和投机者又转向新兴市场，追求比国内更高的投资转化率。 一个轨迹是发达经济板块为了应对金融危机对当地经济的影响，实施了一系列宽松的货币政策。 另一方面，大幅放水的货币在当地不容易找到投资投机的机会，充斥着新兴市场的经济板块投资和投机。 其中大部分是短期资本的投机目的。

这些海外投资和投机资本，新兴市场被投机煽动的泡沫风险很大，我们已经赚得很多，但当发达经济板块的本土经济复苏，出现投资机会时，却果断退出新兴市场，凸显了新兴市场的各种经济金融风险，引发危机。 随着美联储量化宽松逐渐消退，发达经济板块资本退出新兴市场的概率不断提高。 高盛、大摩等海外投资银行据此向投资者提议减少新兴市场的分红。

新兴市场国家，特别是外汇储备大国中国，必须密切关注投资者减持和退出新兴市场带来的风险，有防范房地产泡沫等被戳破爆发金融动荡的预案和对策。

需要考虑的一个问题是，尽管开放经济带来了很多利益，但开放过度，特别是不限制短期资本的流动，就有可能招致投机者的攻击。 全部投入的东西，因为投资者随时可以收回撤出。

来源：经济之窗