“桂浩明：怎么实施采用优先股是关键”

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◎桂浩明(申万研究所市场总监) )。

新的优先股制度给市场带来了巨大的利益，上周五上午还很弱的沪深股市，下午传言一变后优先股制度一出台，大盘就上涨，收下了近期罕见的中阳线。 投资者的情绪也从前期的极度悲观一下子转变为乐观。 上周末，看后市的观点已经成为市场舆论的主导。

优先股作为世界成熟的股权制度设计，本身是中性的，对股市动向来说也不存在利空和利多的作用。 因为如果因为有优先股的传言而大盘表现，那么合理的投资者自然会认为投机气氛太强，这是市场不成熟的表现。 当然，这并不意味着优先股制度的实施对市场无益。 应该说，在处理上市公司的小问题上，还有发挥的余地，如果实施得当，将确实起到帮助股市上升的作用。 反之亦然。 这是因为在建立合理的优先股制度之后，如何实施招聘是很重要的。

例如，说到优先股，最容易想到蓝筹股融资服务，但这里的中心问题是优先股的利率。 由于优先股转换为普通股在交易所上市的安排被取消了，优先股通常类似于可持续债券。 利率应该是多少？ 低了谁也不想要，高了上市公司的负担增加，可能对一般股东不利。 参考目前的无风险利率，要考虑未来利率走势的因素并不容易。 掌握市场长期利率的变动趋势，让投资者认可并不容易。

因此，看似简单的蓝筹股发行优先股的问题，利率设计显得尤为重要。 此外，如果目前利率设定得相对较高，以确保发行成功，股市库存资金会有挤出效应吗？ 退一步说，大量诱导原本愿意买入蓝筹股的长资金买入优先股，会不会对市场未来的快速发展产生不良影响？ 很多问题需要考虑。 但是在优先股的设计阶段，禁止相关股东回避和购买相关人员，需要独立董事发表意见等制约条件，为提出合理的方案奠定了相应的制度基础。 但是，如果站在一般投资者的立场上，操作是很困难的。 因此，该制度的实施对具体股票的影响也非常多、复杂。

此外，目前的优先股制度存在着上市公司回购股票注销后发行优先股以补充资金的设计。 从本质上说，这是“股权转换债务”的安排，对于哪家现金流好、有意缩小股东资本、相应提高大股东持股比例的企业来说，作用明显。 但是，在实际运用中，上市公司需要自有资金用于股票回购、放贷，而在二级市场的实际回购量和价格并不容易事先准确衡量，因此后续优先股发行的速度也存在一定的不确定性，在实际运用中

同样，基于并购目的发行优先股也有风险，因为过程漫长，无法达到预期的结果。 因此，优先股制度要想顺利发挥作用，就需要设计具体的计划，保障适当的运营规范和审查制度。 从国外市场实践来看，优先股制度不是市场主流，因此其实施对大盘的作用甚微，但对个股意义重大。 只是，现在这个作用都是正面的，没有事实表明如何实施招聘是重要的。

去年夏天，市场开始了对优先股的大规模讨论，并将其作为利润来看待，但在12月份披露了一点细节后，被市场视为利润空。 优先股制度基本固定，人们应该着眼于相关案例的具体实施。 这不仅可以影响个股行情的演绎，也可以作为当前市场环境下，投资者评价市场结构调整的一个视角。

来源：经济之窗