“张茉楠：不使风险叠加 回旋余地在哪儿”

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◎张茉楠(中国国际经济交流中心副研究员)

目前，中国经济已经进入平台转型期和改革深水区，经济下行压力依然很大。 在这样一个特殊的时期，宏观政策的首要基调是见底、保持稳定，以免各种风险重叠，导致经济过度“滑坡”。 将来，我们的回旋余地到底在哪里？

巧妙地化解地方债务风险

地方债务问题是今年中国经济最大的风险之一。 处理地方债务困境，要遵循分类管理差异化的基本原则，妥善解决债务偿还和建设项目中的后续融资问题，建立综合金融平台和长效融资机制，巧妙地解决债务偿还压力，创新融资方法，必须提上议事日程。

创新杠杆机制。 另一方面，必须积极探索许多直接融资方法。 推进市政公用事业产业化，比较有效地剥离城市公用事业的所有权、经营权和养护管理，吸引各种社会资金直接投资建设和经营的项目融资，对一点点的大型基础设施项目，采取ppp、bot、tot等方法，筹集建设资金 另一方面，通过建立基础设施产权市场，完善地方政府投资项目退出机制，使地方退出部分国有股权，充分利用地方政府融资平台的资产，将市政建设项目的资产证券化进入地方预算，使地方债务阳光透明。

债务的分类处分。 分别计算纯公共性项目、准公共性项目和市场性项目，分别提出偿债途径和具体实施方案。 一是从城市债务向市政债务的转换。 在了解地方政府融资平台情况的基础上，进行“统一专项治理、分类处置、新老划断、区域试点、阶段性疏导、存量转换”，逐步由城市债务转为市政债务。 二是建立理财企业处理不良资产的“出口”问题。 通过债转股、债务重组、资产证券化等方法解决库存不良资产。 三是完善的债务准备金制度。 笔者建议所有资产证券化产品的发行主体接受一定比例的资金永久汇集到资产证券化产品的债务基金中，通过预算资金、预算外资金结余调整、国有资产经营收益等多种渠道，稳定债务准备金的来源，防止资金链断裂。

管理金融风险关系到金融的稳定

年是融资的第一年，前期债务到期压力非常大，同时集中到期，信用风险和流动性风险增大，高利率环境下的“杠杆作用”将进一步加大实体经济存量的债务压力。 特别是近期房地产开发商大幅降价、人民币汇率大幅下跌等风险对货币金融政策构成了严重挑战，要管理金融风险、加强金融监管、维护金融大局稳定，也需要创新操作方法。

一个是打开货币政策预设空之间。 货币操作必须更具前瞻性、及时性、对比性和灵活性。 另一方面，灵活开展公开市场操作，根据形势变化采用逆向拉动等工具灵活调整回收和投入的力度，诱惑市场整体利率水平的走向。 另一方面，更灵活地采用再贷款、再贴现等定向调节工具，通过“抑短抑长”的操作方法，稳定货币市场的短期流动性，妥善锁定中长时间流动性。

二是实施定向宽松货币政策支持实体经济。 创新金融工具和手段，对比战术性新兴产业、先进制造业、生产性服务业、微型公司等实施定向宽松和结构性信贷政策，满足实体经济融资诉求。

三是以小幅度降价为备选方案。 年二、三季度是城投债和信托的集中兑付时间。 目前，在银行领域存款准备金率高、货币乘数低的背景下，市场流动性紧张时，可考虑下调存款准备金率1~2次，尽快优化存款利率管理机制。

四是在考虑抑制全球全年货币信贷增长总量的基础上，央行调整货币/信贷月度分布，以缓解信托集中拆借的压力，避免市场发生剧烈波动。 对影子银行问题，也要防止“杠杆”，防止“松散耦合”，引导资金在金融体系内外循环，推进“一行三会”和其他相关部门的政策调整，加快建立新的宏观审慎监管框架。

如何消化过剩的生产能力

促进结构调整，解决过剩产能是一个中长时间的过程，不能一蹴而就。 要应对产能过剩，必须完善落后产能退出的长效机制，优化先进产能的输出和全球资源配置，而不是“简单粗暴”。

一是政府不当干预生产要素价格，形成各种扭曲的体制土壤，完善市场退出机制，丰富退出渠道，解决部分产能，“资金链断裂”、“银行贷款放贷”、“政府财政投资无

二是进一步研究淘汰落后产能的综合标准。 探索综合考虑能耗、物质消费量、环境指标和设备技术指标相结合的标准来定义落后产能，突破单一“规模”标准在进一步淘汰落后产能的工作中难以准确区分先进产能和落后产能的局限。

三是加快先进过剩产能的海外出口。 另一方面，积极推进“中国的基础设施建设”。 一方面在基础设施产业链上的建设工程、工程机械等领域联动实现“中国装备”和“中国制造”的同时升级，另一方面结合出口产能和中国国家战术，在国外设立零部件和研发基地，通过价值链重构快速发展周边国家的经济，

来源：经济之窗