“谭浩俊：货币政策怎么才能更稳健”

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◎谭浩俊

与此前汇丰公布的数据比较，刚刚官方公布的3月份中国制造业采购经理指数( pmi )没有持续下降，比上个月上升0.1个百分点，达到50.3%，处于临界点。 但是，制造业的弱势群体结构没有改变。 0.1个百分点的涨幅可以看作是经济企业稳定向好的方向发展，也可以看作是经济疲软、风生水起。

其实，pmi只是一种评估方法。 从中国经济目前的现实情况来看，工业用电量、运输量等刚性指标在一定程度上高于pmi的参考价值，对经济状况的反映也可能更加真实可靠。 那么，即使3月的pmi回升0.1个百分点，也没有太强的现实意义。 因为在微观经济方面，经济并不完全令人满意。 市场低迷、销售不振、融资难、融资价格高等困扰经济快速发展的不利因素仍然非常严峻。 特别是融资难和融资价格高，已成为实体公司特别是中小企业最大的难点之一。

要说融资难、融资价格高，当然货币政策是不可缺少的。 也就是说，货币政策的方向直接决定了公司融资状况的变化。 从管理层发出的信号来看，只要经济不发生明显的问题，稳健的货币政策结构就不会改变。 不仅现在不行，将来还会在相当长的一段时间内发生很大的变化。

那么，如何才能使稳健的货币政策真正稳健，真正符合经济快速发展的实际情况呢？ 在稳健的货币政策下，用什么方法进行控制才能确保政策作用的最大化、效率的优化？ 在经济持续低迷的情况下，可以使用过去最常用的货币政策工具，如降低存款准备金率等吗？

显然，由于近两年央行的操作习性，降低存款准备金率等常规手段，将逐渐被央行抛弃，取而代之的是公开市场操作。 不久，增加了slo公开市场短期流动性调整工具这一新的市场操作方法，使调整手段更具可比性。

应该说，根据这两年央行在货币政策方面的操作情况，公开市场操作确实比降低存款准备金率等更加稳健有效，不会出现大跌现象，也不会使货币政策过于僵化，基本满足了经济社会快速发展的需要。

问题是，公开市场操作越来越多是以稳健稳健而著称的，因此对经济和市场的影响也比较有限。 因为，自从实行公开市场操作的货币政策以来，无论是经济还是市场上都没有出现令人兴奋的现象。 也就是说，它一直像温水一样，没有热腾腾的兴奋，没有冰冷的刺激，公司和居民都一直处于蓬松的状态。 特别是a股市场，表面上经济增长率处于很好的水平，但a股市场的反应没有任何表现。

那么，问题到底出在哪里呢？ 笔者认为，关键是目前的政策可能没有对货币存量产生较为有效的改善和改良作用。 特别是银行信贷资金，结构不合理矛盾依然突出，资金流动速度过慢、流动性不强问题十分严重。 正因为有这样的矛盾，政策在增量方面不容易复制。 使用所谓的好增量，越来越多的情况下可能不是货币政策、货币环境、货币条件的优化和改善，而是只能用于急救。

相反，如果充分利用现金搞好工作，无论是信贷资金还是社会资金，在结构趋于合理、经济低迷的情况下，都可以大胆使用降低存款准备金率等一般手段，而不是使用公开市场操作。

这也将使货币政策更加稳健，更有效地推动经济社会快速发展，从而在货币存量的运用中发挥更大的作用和效力，更有效地处理这一问题，而不是当前沙漠化货币资金结构，形成较为稳健合理有序的结构

另外，公开市场操作也必须更重视效率和作用，更形成鲜明对比。 不要只看市场资金紧张，而要看紧张在哪里，如何向应该支持的行业倾斜。 例如，实体经济、中小企业，应该成为公开市场操作的重点。 但现实情况是，公开市场操作实质上与降低存款准备金率等没有区别。 不同的是，不像降低存款准备金率的政策那样发出政策放松的信号。

slo也许可以补充和完善目前的公开市场操作，但因为slo不是产业和领域，而是比较银行在增加。 因此，它所能发挥的作用仍然相当有限。

中国的金融问题，实际上不是宏观政策层面，而是微观操作层面。 从货币政策的角度看，其要点应该是如何落实政策，如何以稳健的货币政策实施操作水平，并且不要放慢步伐。 否则，对宏观层面的调整过于满意、资金结构不合理、流动性不强、流动速度差等问题，仍然难以处理。

要使稳健的货币政策更加稳健，不仅要重视宏观层面的把握，更要注意微观层面的调控，要真正实现宏观与微观的协调、宏观与微观的统一。 不是弹或者拉各自的调。 中央银行提倡“将改革纳入管制之中”，当然是一个美好的愿望。 但是，如何改革、如何将改革纳入规制之中，不是一句话能做到的。

来源：经济之窗