“多层次资本市场需要快速发展私募股权投资”

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◎刘纪鹏龚若舟

健全多层资本市场体系是我国近期金融改革的要点，但其中急需发展私募基金市场。 私募股权市场主要包括私募股权投资和私募股权投资，私募股权投资主要投资于二级市场，私募股权投资直接投资于未上市企业。 私募基金投资在我国发展很快，有些已经实现阳光化运营和规范化监管的私募股权投资是在近一段时间里从幕后走向前台之前开始的，其运营和监管还有很多不明确的地方。

从实质上健全多层资本市场、切实为实体经济服务的改革理念出发，大力快速发展私募股权投资是今后一段时期的重要任务。

快速发展私募股权的必要性

私人市场补充公募市场，为社会提供更丰富的投融资渠道。 公开募集资金往往受到非常严格的限制和监管。 另一方面，私募股权投资由于其范围有限，投资者的风险承受能力强，因此具有更高的灵活性，其投资效率也往往高于公募。 但是，从整体上看，私募股权投资在我国还处于初级快速发展阶段，影响非常大，极为有限，社会许多富人资金闲置，一方面想投资，另一方面融资难，陷入快速发展的瓶颈 因此，大力快速发展私募股权投资，将为社会闲置资金提供更丰富的投资方法，为中小企业提供更高效的融资方法，提高社会资源配置效率。

私募股权投资促进多层次二级市场的繁荣和快速发展。 以前的研究表明，获得私募股权投资的上市公司比其他上市公司具有更高的综合素质。 其理由是私募股权投资的早期介入不仅给公司带来了快速发展所需的资金，而且公司能够较早接触到现代公司治理结构和专业化的运营管理。 因此，大力快速发展私募股权投资有助于规范潜在上市公司，更好地处理我国上市公司质量不高的普遍问题，进而为各级二级市场特别是刚起步的新三板市场的繁荣快速发展奠定更坚实的基础

三个切口

加快制定私募股权投资领域的规则和政策。 在去年中央编辑部确定私募股权投资基金管理职责分工后，近期基金行业协会发布了《私募股权投资基金管理人登记与基金备案办法》，私募股权投资在蛮荒20年左右后终于走出灰色地带。 在此背景下，证券监督管理委员会等有关部门应在分工安排下，尽快出台《新闻披露》、《合格投资者》、《注资》等细则，指导私募股权投资阳光规范的快速发展。 除此之外，私募股权投资偏好中小、新兴企业，但这些中小企业的快速发展对国家产业战术变革至关重要。 因为这可以适时制定相应的优惠政策，投入新能源、环保、医药等未来快速发展的重点行业。 此外，还可以投资于欠发达地区，迅速发展全国各地的均衡。

迅速发展专业中介机构。 私募股权投资具有很高的风险，为了让投资者更容易获得新闻，降低投资风险，吸引更多资金进入这个行业，可以随时培养能够提供更专业、规范服务的会计师事务所、律师事务所、资产判断企业等，投资者可以 需要重视建立初创公司特有的征信系统，以及构建能够更有效地将资金提供者与项目侧对接的投融资平台。 其中，投融资平台由越来越多的地方政府主导设立，并以此为基础快速发展征信系统。

多层资本市场均衡快速发展。 私募股权投资的目的是在退出时获得高收益率，但只有多层资本市场均衡快速发展，其退出渠道才能畅通，吸引越来越多的资金进入这个领域。 目前，我国私募股权投资的首要退出渠道是ipo，但与ipo对接的二级市场存在严重的制度缺陷，去年ipo的暂停使得当时大量私募股权投资难以退出，或以其他方式退出后未能获得预期的收益 因此，在大力快速发展私募股权投资的时候，要结合不同层次的资本市场快速发展，履行主板、新三板等二级市场各部门的职务，并积极推进并购重组等市场的不断完善，私募股权

怎样才能不引起快速发展的问题呢

不迅速发展非法集资的势头。 私募股权投资和非法集资的边界有很大的模糊性。 为防止非法集资在阳光化之际走强，应尽快就“新闻公开”、“合格投资者”、“资金托管”等问题制定细则，加强监管，严厉打击非法集资，切实保护投资者，应对投资者市场

不让私募股权投资于绑架公司。 在投融资的博弈中，私募股权投资者对公司往往是强者。 这是因为对投资设定了非常苛刻的条件，或者为了保证自己的利益而签订赌博合同的情况很多。 这一方面鼓舞了公司的房子，另一方面也为公司早期被兼并收购失去快速发展机会填补了风险。 曾经的中国连锁部门前十的上海永乐，由于急于扩张，与摩根士丹利等签署了对赌协议，但由于难以满足协议的苛刻条件，被国美收购。 领域十强尚且如此，许多中小、初创公司的艰难处境更加明显。 对此，监管者应促使领域自律组织形成良好、可持续、快速发展的领域道德标准，给中小企业一个成熟稳定的成长环境。

不要过度监管。 私募股权投资必然要接受一定的监管，但其灵活性和效率很大程度上来自于较少的监管和限制。 同时私募股权投资直接投资于未上市公司，外部性弱，其运行中的大部分关系可以直接适用现有的民商法调整。 因为该监管者除了制定必要的“新闻披露”等细则，促使领域道德标准的形成，通过优惠政策进入特定领域或地区外，还应该允许民间资本投资按照市场规律自由迅速地发展。

当前，我国面临着经济转型的巨大压力，大力快速发展民间资本投资以促进多层资本市场更好更快的发展，不仅对我国产业结构的调整有着不可忽视的作用，也对我国向金融强国的转型有着不可忽视的作用。 为私募股权投资正名后，如何有效引导快速发展，平衡监管与市场化，是对监管者的另一大考验。

刘纪鹏系中国政法大学资本研究中心主任； 龚舟系中国政法大学硕士研究生)

来源：经济之窗