“鲁政委：新一轮稳增长举措的革新之处”

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◎鲁政委(兴业银行首席经济学家)

4月2日，李克强总理主持召开国务院常务会议，明确扩大微型公司所得税优惠政策实施范围，进一步发挥开发金融对棚户区改造的支持作用，深化铁路投融资体制改革加快铁路建设的政策措施。

在以往的几份研究报告中，笔者确定了政府出台“稳定增长”政策的现实可能性。 在这次会议上提出的刺激措施中，有延续以前流传下来的性的方法和创新措施。 创新措施第一是增加建设资金来源，努力不增加或减少政府账面债务。

从之前流传的立场来看，一是重视小额对稳定就业的作用，“减半小额公司征收公司所得税优惠政策实施范围上限，从年应纳税所得额6万元进一步大幅提高，政策最后期限延长到年底。” 其中“大幅提高”后的上限，会议还没有确定，将来还需要财政部通过具体文件确定。 二是重视发挥投资作用，发挥力量的地方仍然是棚户区和铁路。

从创新的角度来看，投融资体制有所创新，首要的是努力实现增加资金也不提高负债率的目的。 对板房地区和基础设施建设，确定了利用国家开发银行，利用国家信用，降低筹资价格。 今年为了更大规模地推进板房改革，必须吸引资金保障这个“牛鼻”，使政策支持和市场机制比较有效地结合起来。 特别是在需要充分发挥依靠国家信用、国家战术服务、资金运用保证利润的开发金融“供血”作用，为支架改革提供依法合规、操作方便、合理价格、合理价格的会议上，国家开发银行设立专门机构，实行单独会计 采用市场化方法发行住房金融特别债券，从邮政储蓄等金融机构和其他投资者手中筹措资金，鼓励商业银行、社会保险基金、保险机构等的积极参与，支持棚改和城市基础设施等相关工程建设显得尤为重要。

也就是说，第一，国开行确定再次回归国家政策性银行第二，如果未来的“住房金融特别债券”不是铁路债务那样的“政府扶持类债券”，而是借用国家开发银行政策性银行的信用发行，就可以在不增加账面上的国家债务水平的情况下享受国家信用。 在此前国家审计局对政府债务的所谓“全口径”的审计中，国家政策性银行的债务没有作为中央政府债务包含在全口径国家债务之中。 第三，国家开发银行设立的“实行单独会计”的“专门机构”，其快速发展方向有望成为十八届三中全会决议指出的“基础设施和住房政策性金融机构”。

关于铁路投融资体制，确定了推出公私合营( ppp )模式的所谓铁路快速发展基金。 会议决定:“今年全国铁路生产新线6600公里以上，预计比去年增加1000公里以上。 ”但单纯从铁路债务的发行规模来看，1500亿元的发行量与年基本相同。 那么，增加铁路建设距离的资金诉求，对“设立铁路快速发展基金，拓展建设资金来源”寄予了首要希望。 吸引社会资本投入，使基金总规模达到每年2000亿~3000亿元”。 根据ppp模型，铁路快速发展基金的大部分或全部资金来源都是非政府投资，可能不属于政府债务。

此次会议非常关注保障房、基础设施、铁路等融资价格，从会议精神来看，预计未来将通过以下几种方式降低价值成本。

一是利用国家信用。 会议要求“特别依靠国家信用”和发挥开发金融机构的“保本微利”模式降低资金价格。

二是利用税收优惠。 会议指出，“实行铁路债券投资所得税优惠政策”

第三，有可能借钱。 会议确定，“住房金融特别债券”表示“为邮政储蓄等金融机构和其他投资者筹措资金，鼓励商业银行、社会保险基金、保险机构等积极参与”，蕴含着定向发行邮政储蓄和社会保险基金等的可能性。

另外，发达经济板块应对2008年全球金融危机的经验表明，汇率跌幅越大的西方经济板块，经济复苏也越快。 不仅如此，前美联储主席伯南克在1929~1933大萧条的研究中也总结说，最先放弃金本位(贬值)的经济阻滞，经济复苏也很快。 相反，它遭遇了更长期的经济衰退。

笔者在此前的几份拆解报告中表示，人民币较为有效的汇率与中国工业公司发生了相反的变化，较有效的汇率高估直接抑制了工业公司的整体利润，使经济“由脱实向虚”，推动了房地产等虚拟经济的快速膨胀。 比较有效的汇率被高估也使中国的价格特征和世界工厂地位迅速丧失，fdi和出口迅速减少，中国经济越来越摆脱发达经济区块的复苏，增加了中国“干中学”产业升级的困难。 出口“发动机”的停止，会引起经济减速和就业压力，政府必须重申以投资刺激经济，政府债务居高不下，减税因财政收支压力而相去不远。

考虑到美元未来将进入升值的长期周期，除非人民币对美元发生实质性贬值，推动比较有效的汇率回调，反映中国经济的基本面，否则中国经济将面临数年的通货紧缩压力，不容忍更低的经济增长率和更大的失业压力

来源：经济之窗