“张茉楠：全球主权债务正在形成新风险点”

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◎张茉楠(中国国际经济交流中心副研究员)

据英国《金融时报》报道，全球3家信用评级机构授予“无风险”最高信用评级的国债规模在过去一年缩小了6%，从2007年开始至今缩小了60%，全球主权债务形成了新的风险点

年，全球主权信用风险呈现出整体稳定中上升的快速发展趋势。 根据imf的预测，年，发达经济区块总债务为50.95万亿美元，规模比去年同期上升2.32万亿美元。 发达经济板块负债率为108.32%，比去年同期上升0.66个百分点，债务风险仍困扰着发达经济板块。 美国的债务问题暂时缓和了。 根据美国财政部的报告，美国财政年度的财政赤字为6800亿美元，比上一年度的1.09万亿美元削减了4100亿美元。 这是美国政府五年来首次将财政赤字降至1万亿美元以下，首要原因是美国的自动赤字削减计划和税率提高后的财政收入上升到了最高记录水平。 财政年度美国的财政状况明显改善。 虽然赤字有所减少，但仍处于高位，财政赤字占gdp的比重降至4.1%，低于财政年度的6.8%和2009年峰值的10.1%，但金融危机前7年维持在1.2%至3.5%之间。 考虑到目前美国联邦政府债务超过17万亿美元，美国国债负担率达到105%，退出qe政策或减持国债和抵押债券将导致全球金融市场流动性收缩。

欧洲都柏林危机中依然潜藏着风险。 欧元区内部进行的调整并未从根本上消除债务危机的根源。 从目前欧盟的经济状况来看，成员国之间的经济不平衡隐藏在后期财政同盟一体化等进程中，欧洲都柏林危机的阴影没有消失，西班牙和意大利的公共债务规模过大，不能被欧元区的援助体制全面接受。 西班牙取得了很大的进展，但由于起点低，该国需要付出越来越多的努力。虽然对意大利财政和外部不平衡问题的直接压力很小，但在提高生产率的结构改革方面进展不足仍是一个长期以来的难题，因此，下一个财政联盟和银文芳阁仍将

日本的债务融资压力上升。 目前，日本政府的改革对处理日本的结构性失衡没有起到根本的作用。 结构性失衡一方面导致私营部门储蓄过剩，另一方面又要通过巨额财政赤字吸收这些过剩的储蓄，公共部门债务规模急剧扩大。 日本政府基本决定，年度预算案总额将达到95.88万亿日元，为历史最高水平，政府债务结余占gdp的比例将达到247%。 年日本政府债务偿还利息约占经常项目财政支出的1/4。 随着美联储加息后日本通胀率的上升，以及美联储加息后日本通胀率的上升，国债民间诉求的下降，势必提振日本债务负担，加大主权债务融资风险。

新兴经济体的债务风险也开始急剧增加。 与发达国家不同，新兴经济体在金融危机后有明显的“杠杆作用”倾向。 2008年以来，全球总诉求水平不足，意味着快速发展的中国进口诉求明显下降，以出口为导向的新兴经济体外部盈余大幅减少，新兴市场经济板块从外部获得的流动性缩小。 在这样的大背景下，新兴经济体要么吸收海外融资，要么弥补通过内部融资从外部获得的流动性不足，从国际收支和国内各经济部门来看，新兴市场经济板块的杠杆作用普遍上升。 与发达国家相比，发展中国家的弱点在于容易积累风险，抵御外部环境变化的能力较弱。 因为主权信用恶化的风险也很大。

目前，新兴经济体的平均债务率接近40%。 美联储货币紧缩直接导致新兴经济体债务偿还额上升，债务无法持续，外界诉求放缓，内生增长动力不足，如果新兴经济体继续依赖债务融资刺激经济，将带来巨大风险。 特别值得注意的是，全球资本流动的变化使快速发展中国家面临困境，不提高利率将导致资产泡沫破灭，而提高利率将打击脆弱的实体经济。

布隆伯格新闻公布的数据显示，年债务总额从去年的7.6万亿美元降至7.43万亿美元后，除了塞文外，巴西、俄罗斯、印度和中国的11大经济体区块年债务规模堪比去年。 计入利息后，每年11个国家再融资的债务规模将增加约7120亿美元，增至8.1万亿美元。

最直接的影响就是退出FRBQE，甚至提前加息引发的全球金融冲击。 美联储政策的调整将逐步提高全球利率水平和结构。 由于美国国债市场是世界上最大、最活跃的债市，各种投资者如共同基金、银行、保险企业、养老基金、外国政府和个人投资者等都将持有美国国债。 另一方面，美国国债一直被视为全球无风险债券，其收益率为无风险利率，这是全球金融市场资产价格风险标的和定价的基础。

今年以来，随着全球债券利率上升，美国、英国、澳大利亚、新西兰10年期国债收益率均超过100点，德国涨幅46点，新兴市场平均涨幅120点，这是全球债券收益率创纪录的低位开始反弹。

来源：经济之窗