“周子勋：经济活力不完全取决于财政与货币政策”

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◎周子勋

继国务院下调县域农村商业银行和县域农村合作银行存款准备金率后，4月22日，中国人民银行宣布，将分别下调2个和0.5个百分点，即16%和14%的准备金率，从4月25日开始执行。

在中国经济下降压力不断加剧的情况下，国务院常务会议已经发表了三个“微刺激”。 新国家能源委员会第一次会议还表明能源行业将成为今年“稳定增长”的投资重点。 此次央行定向下调储蓄率也被认为是“微刺激”的一个要点。

你对央行定向下调释放储蓄率的信号有什么看法？ 笔者认为，可以结合以下四个方面进行分解。

第一，目前的整体流动性还很充足。 当天，央行宣布下调县域农村商业银行和县域农村合作银行存款准备金率，央行在公开市场28天内开展1000亿正回购，继续回收货币。 中央银行光明正大地回购，不改变资金方面整体的宽松结构。 考虑到4月季节性退保与基层2类金融机构定向下调、6家大型银行实施资本管理高级法等因素有关，4月份已开始上缴财税，但规模小于退保，市场实际上很可能维持净投入，这将缓解实体经济融资困境。

第二，由于决策层已经明确表示货币政策没有松动，所以这次方向的下降并不意味着稳定的货币政策方向的变化。 在货币政策方面，央行仍以稳定为主，强调未来货币政策的执行也将保持稳健，不会带来大幅刺激。 虽然实际降幅超出预期，但实际投入资金规模并不大。 中金企业研究报告显示，一季度末，农商存款余额约7.3万亿元，农合行存款余额约1.1万亿元，实际覆盖的存款规模应小于8.4万亿元。 根据全部口径，银行间市场释放存款1515亿元，相当于整体下降约0.15个百分点。 差别化对比其中的县域农商行和合作银行，实际释放的资金规模相对有限。

第三，央行以m2为单一货币政策目标的态度已经松动。 由于金融环境和货币创造过程的一些变化，广义货币与经济增长的关系不像以前那样密切和稳定，因此不应该过分重视广义货币的增速及其短期波动。 中国央行货币政策的中间目标仍然是m2，但近年来社会反对将货币供应量作为货币政策中间目标的呼声越来越高。 年央行首次公布社会融资规模数据，自此市场普遍认为社会融资规模取代m2被用作货币政策的中间目标。 从央行官员的态度可以看出，央行对影子银行领域业务的风险越来越受到重视，以央行m2为单一货币政策目标的态度也逐渐松动。

第四，农民的贷款诉求很大，但要获得银行的正规贷款并不容易。 近日，西南财经大学中国家庭金融调查研究中心( chfs )和中国农业银行战术计划部联合发布了《中国农村金融快速发展报告》。 报告显示，中国农村家庭参与民间借贷市场的比例不仅很高，民间借贷占债务总额的比例也很大。 农村债务总额的64.6%是民间借贷，远远高于全国32.0%的比例，而农村贷款总额的40%是民间有利可图的贷款，利率约为36.6%。

在当前经济形势下，央行的宏观政策构想可能会强调以下优势。 在货币政策基调方面，央行以稳定为主，不大幅放松货币，回归货币刺激路线。 通过放松货币、扩张信用，“一旦疏忽就会有效果”的货币政策方法，不会被中央银行采用。 在操作工具方面，央行有备用的货币政策工具，根据中国经济形势的变化用相机进行选择。 在财政政策和货币政策的选择中，财政政策有可能在短期内发挥最重要的作用。 但是，如果经济形势持续恶化，财政政策的可持续性就会成为问题。 在改革方面，处理农村金融问题需要开放金融市场，充分利用现有的各种金融资源。 共同快速发展各种金融形态，满足不同层次的农村金融诉求。 换言之，中国经济的活力不完全依赖财政政策和货币政策，也依赖市场化改革的力量。

来源：经济之窗