“桂浩明：优先股“优先”了谁？”

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◎桂浩明

热闹了几个月后，优先股主题素材终于落地。 日前，广汇能源和浦发银行两家上市公司公布了各自的优先股发行方案。 有趣的是，上个阶段相关股票一闻到优先股就涨了，现在真的要做优先股了，但是股价变弱了。 曾经风光一时的优先股概念似乎已经不再具有吸引力。 一位投资者问:“优先股“优先”了谁？ 换言之，持有优先股到底对谁有利？

其实，这不应该是个问题，答案不言自明，就像ipo对谁最有利一样。 但是，问题是，当初被提出优先股时，有另一个考虑，即在股权结构中设计优先股，同时替换部分普通股，从而减少上市公司的流通股数量，达到“救市”的目的。

很明显，这里提出的优先股概念必须服务于强大的功能见证，也就是促进股市上涨的大目标。 这样的优先股方案虽然不能说监管毫无道理，但对大多数上市公司来说并不适用，在某种意义上违背了当时股权分置改革的想法。 只是，这个概念符合苦于熊市，希望用政策拯救城市的人们的愿望。 结果，市场掀起了优先股热潮，主张有意参与优先股的上市公司的股票急剧增加。 但是，理性的投资者很清楚，优先股实际开始时，显然不会变成这样，在现阶段只作为特殊的融资工具存在。

从这个意义上说，办优先股就像ipo一样，首先或者绝对受益的只有发行者。 这样，当优先股的实施细则出台，上市公司公布具体方案时，能够拯救市场的光环消失了，回流的是作为融资工具的本质。

客观地说，无论是广汇能源还是浦发银行，他们现在都有进行股权融资的现实诉求。 广汇能源负债率不低，最近使用各种工具进行融资，但无法满足资金需求。 另一方面，浦发银行尽管经营状况良好，但快速扩张带来了资本金上涨的诉求，股价破裂，因此通过一般股权融资实现资本金补充的途径显然未能实现。 因此，发行优先股是主要的选择。 如果发行成功，同时投入的资金得到预期的回报，对企业的快速发展将有很大的利益。

从这个意义上说，优先股确实“优先”了公司。 当然，上市公司的顺利，对股东来说当然是好事件，对股市也有利。 只是，这需要一个过程，其中也有一定的不确定性。 因为，这里优先股起到的作用是提供合适的融资工具，与“救市”无关，实际上不能承担那样的重任。 因此，优先股之谜最后一次揭晓后，无论投资者是否失望，股市该怎么走，怎么走，原有虚幻的“利多”色彩也不复存在。

优先股并不“优先”普通股的股东，作为工具未必会为股市带来利益。 这个道理很简单，但还是会给人们很多启示。 因为现在对股市低迷不满意，所以经常会不由自主地期待政策救助，把研究中的各种市场建设措施，比如t+0、沪港通、个股期权等，当成利好来看，一有机会就炒掉。 其实，这些政策本质上是中性的，管理层推出他们，是为了完善市场结构，提高市场效率，增加就业品种，与其是盈利还是盈利无关空，与是否诱惑股市上涨无关。 如果至今为止投资者没有注意到这些的话，那确实有点难过。

顺便说一下，a股市场长期低迷有很深的理由。 并不是采取某种措施就能解决问题，需要顶级的设计，需要大动作。 这要求形成对股市解体估值的长远观点，而不是过于短路功利地看待变化。 认为如果发生某个板块，行情就会逆转，或者某个主题的素材活跃，市场就会好转，这样的看法离实际还太远了。 优先股案出现前后的这一幕，已经值得人们吸取和汲取。

(作者是申银万国证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗