“曲 子：怎么理解新国九条所体现的战术考量”

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◎歌曲

从去年年底《国务院发表9项保护投资者权益的意见》，到最近《关于进一步促进资本市场健康快速发展的若干意见》，其中包括《国六条》在内的国务院文件已经发表，资本市场的快速发展已达到国家一级的战术性高度。

回顾历史，从来没有国家级对资本市场的紧迫感和密集支持。 为什么会这样呢？ 这可能会导致除楼市外最大的集团市场，a股市场。 楼市和股市在任何国家都是头等大事。

新《国九条》的发表，笔者认为有两点值得关注。 第一，更加重视防范和化解金融风险。 第二，改变过去经济增长的金融模式。

第一，防范和化解金融风险。 风险在哪里？ 备受关注:房价拐点已经建立，但越来越多的人将风险直接聚焦在风险上。 例如开发商资金耗尽、用途、破产破产、银行信贷大量放贷等。

在笔者看来，这些可见的风险不仅是直接的风险，也是过去的风险。 但是，很少有人关注中国经济未来的真正风险是什么吗？ 这是笔者理解新《国九条》和以前的两份文件是支持资本市场的核心。 也就是说，当银行信贷不能为未来经济提供资金血液支持时，什么能承担这个责任？

房地产危机一爆发，其路线和逻辑就清晰可见。 但是，许多解体忽略了最核心的一个:房价(地价)大跌，全国信用抵押品的价值大幅减少。 在这种情况下，银行必须接受信贷，紧缩信贷。

房价下跌意味着全社会信用周期收缩的开始。 可以看到，不仅银行信贷紧缩，市场上信贷紧缩，公司和个人家庭的支出都很紧张。 这才是危机蔓延的核心。

即使强制银行不接受贷款，银行新融资的抵押品在哪里？ 事实上，中国经济大多风险集中在银行。 经济正常运转的资金可能不足，更不用说为未来经济增长提供资金的血液了。 这才是新政府考虑的真正战术问题。

新《国九条》中的“培育私募股权市场”和“债市积极快速发展”两种，前者对私募股权发行不设行政审查——是前所未有的宽松态度； 后者涉及随后立即上市的市政债务。

也就是说，新《国九条》充分考虑了房地产危机对金融和社会的冲击、谁来了、谁能承担未来经济增长的资金支持问题。 多个ipo公司成功上市，通过扩大债市，能够为市场提供多少健康资金，还可以设想出新的投资目标。

中国的经济货币化基本完成。 接下来要展开的是中国经济的金融化。 值得注意的是，经济全球化和经济金融化这两大趋势无法阻挡。

中国经济过去30多年可以定义为货币经济，货币经济的背后是银行信用经济。 这个论断完全可以得到数据的支持。

数据显示，年末，银领域资产151万亿元，a股市值23万亿元，债券余额27万亿元，gdp产出56万亿元。 银行领域的资产是gdp的2.7倍、股市的6.5倍、债券的5.6倍。 这样的金融结构显示了银行是如何控制经济的。

数据二、年末金融机构人民币各项贷款余额71.9万亿元，比去年同期增长14.1%，同年GDP为56万亿元，比去年同期增长7.7%。 贷款是gdp的1.26倍，贷款增长率是gdp的1.83倍。

数据三、统计数据显示，过去5年，中国银行领域的账面资产激增15.4万亿美元，而同期美国银行仅增长2.1万亿美元。 总资产147万亿元，是年GDP的2.5倍。

去年6月底银行间市场流动性紧张，资金去了哪里？ 答案很简单。 钱流向了不该去的地方。

1997年东亚金融危机暴露出的金融结构缺陷:公司融资高度依赖银行。 金融业的货币和期限是多个不匹配的领域，特别是银行领域。

综上所述，中国金融体系过分依赖银行的信用支撑，也就是说过去的中国金融体系是银行主导的金融模式。 这是中国经济和金融目前困境的最大核心。

银行或金融市场主导的两种经济金融模式，间接和直接融资所占比例是最大的差异。 两者结果的差异表现在经济效率高、风险集中和分散等方面。 美国是后者的典型代表中、日、欧基本上是前者。 金融危机过去五年了，目前这四大经济阻滞的现状充分证明了根本原因。

着力资本市场的快速发展，不仅关系到处理中国经济未来快速发展的金融模式问题，也关系到更大的战术考量——中国经济的转型和结构调整。 这是中国经济更根本的经济问题。 这将进一步需要资本市场的支持。

来源：经济之窗