“桂浩明：市值管理对A股意味着什么”

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◎桂浩明

新《国九条》的一大亮点是确定提出“鼓励上市公司建立时价管理制度”。 这种表现引起了市场的广泛讨论，有人将其解释为“特大利润”，认为上市公司如果进行市值管理，必然要采取措施来抬高股价，这对于二级市场，以及中小投资者来说都是好事。 这样，市场价格管理被赋予了“市场救助”的功能，成为了有助于股价上升的政策措施。

在国内市场上，以前也提到过市值管理，因为管理层对此还没有决定态度，客观上任何一家上市公司都没有做出相应的实践。 那个增加还是个概念，因为人们的认识也不一样。 市场价格管理是标准的解释是作为价值管理的延伸，致力于创造和实现价值。 具体包括:基于股东价值最大化这个大框架，强调价值创造的管理机制，平衡不同利益相关者之间的矛盾和利益，优先考虑回报股东。

这里，市场价格管理展示了这几个优点； 首先，它包含在企业价值管理的范畴内。 这个市值管理不能脱离企业价值本身，所以显然和炒股不一样。 其次，市值管理是平衡不同优势主体之间的关系，在上市公司中，客观上存在着多方面的优势相关者，各有不同的需求。 从理论上说，只要需求合理，就应该受到尊重。 但是，如果这些好处的需求之间有矛盾，则需要调整。 换句话说，市值管理是综合管理，不能简单地理解为股价越高越好。 由于这可能会导致短消息交易盛行，因此可以满足短消息炒作的胃口，但对长消息投资者来说并不有利。 最后，市值管理的核心是向投资者回报，这种回报基于越来越多的长期投资，是公司良好经营和对市场未来的预期这两大因素重叠形成的，它们深入到企业从经营战术到利润分配的各个环节。

了解以上几点，可以探讨市值管理对股市的影响。 值得确定的是，上市公司实行时价总额管理，其目的是更好地协调不同股东之间的关系，为投资者利益最大化的目标服务。 事实上，投资者收益最大化并不单纯等同于股价最高，因此市值管理本身并不一定着眼于抬高股价。 从市场整体来说，不能将推进市场价格管理视为“救市”。 客观地说，在目前的情况下，并不是所有上市公司都具备进行市值管理的条件，所以新《国九条》中，只要求上市公司“鼓励”建立市值管理制度，并不是所有上市公司都必须这样做

从保护投资者利益、维持股票稳定的立场出发，国外成熟市场的市值管理集中于在企业股价过低可能导致敌对性并购的情况下，采取回购、低价分配等形式。 优先股的设计在某种意义上也是一种特殊的市值管理。 很明显，这里确实有“救市”的意思，但首要的是拯救企业本身。 在中国资本市场上还很少有敌意收购，而且相关政策也不特别鼓励这种并购合并。 由于该上市公司自身维持企业股票稳定的市场管理实践很少，在这方面也缺乏现实需求。 从这个立场来说，应该说存在进行改善的空之间。 当然，设计适当的分配制度是上市公司实施市值管理的重要途径。 国外上市公司在利润分配上大多具有很大的灵活性，同时经常进行解体，其本身也是市值管理的一种手段。 当然，国内市场对上市公司的利润分配监管很严，也不怎么鼓励拆市，所以要真正推行市值管理，可能需要在制度上稍作调整。 否则，市值管理的作用就很少发挥。

市值管理是公司治理的一部分，对上市公司有利，对股东有利，对整个证券市场当然也有利。 但是，时价总额管理本身没有推动行情的责任和义务，如果过分夸大其功能，不仅会曲解时价总额管理，还会错误理解新的“国九条”。

(作者是申银万国证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗