“桂浩明：创业板再融资制度有新意”

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◎桂浩明

创业板上市已有五年多，近400家企业完成招股上市。 迄今为止，在这些企业中，没有一家企业进行了再融资。 理由不是这些企业没有再融资的诉求，而是没有适当的可操作的管理规则，尽管进入了资本市场，也无法再融资。

当时创业板上市时，有关方面随后表示将与创业板退市配套再融资制度。 果然，创业板退市制度很快就出台了，虽然重复了几次，但现在已经开始实施，市场反响也很好。 但是，再融资制度似乎很落后，到了现在才出现了讨论方案。 所以，从创业板诞生以来，围绕它的种种指责一直挥之不去，尤其是对“三高”的指责更是层出不穷。 在这种情况下推进创业板上市企业的再融资，自然会面临更大的压力。 由于创业板再融资制度的长期不健全，许多创业板上市企业失去了在适当时间进行再融资的机会，客观上影响了他们的快速发展。 目前，新《国九条》出台后不久，创业板再融资制度出台，反映了有关方面推进创业板创新的决心，这几点目前尤为肯定。

关于此次推出的创业板再融资制度本身，他强调市场化大体上有很多新的意义。 根据该制度，今后创业板将进行再融资，只要募集价格不低于当时的市价，这部分股票就无需锁定，可以直接上市。 对于规模较小的再融资，创业板企业可以更快地自己募集，不需要证券公司的推荐和承销。 这样的制度安排与现行主板市场的方法有很大不同，有人将其称为“创业板革命”。 如果这一制度得到严格和全面的实施，不仅将对创业板企业的快速发展起到积极的推动作用，还将有助于深入改革资本市场，提高市场化程度。

从国外成熟市场的实践看，再融资作为上市公司持续快速发展中的融资行为，几乎都是由上市公司自行操作的。 虽然国外成熟市场的再融资操作不多，但其管理制度比ipo宽松得多，这应该符合上市公司的实际。 公司上市后，社会会很好地了解其情况，二级市场的投资者也会根据对相关情况的掌握成为股东。

上市公司再融资往往是其日常经营行为的自然延伸，其操作逻辑一般体现在企业过去的经营状况中。 在这种情况下，对其的再融资行为，确实有条件地使越来越多的自组织运行，同时贯彻小额快速的大致情况。 这样，不仅可以提高融资的效率，还可以消除筹资滞后和超募带来的损失和浪费。 对创业板公司来说，大部分处于快速发展初期，快速发展是最大的优点。 在这种情况下，自主再融资不仅可以及时满足公司对资金的诉求，还可以发挥市场约束力。 结果市场化程度高，对企业股价的影响比较小，有望实现许多制胜目标。 中国创业板，虽然备受争议，但整体健康，创业板企业中已经出现了几家在各细分行业占得先机的骨干公司。 这与借助资本市场，通过ipo筹集资金加快发展是分不开的。 合理高效的再融资制度，对这些公司来说，如虎添翼，可望有新的飞跃。

当然，也应该看到，尽管对上市公司有利，但是随着创业板再融资的开始，特别是制度本身变得宽松了。 这是因为，人们不可避免地担心供需平衡会进一步恶化。 从最近市场的反映来看，还是有不少否定的解释。 事实上，目前许多投资者对任何形式的扩张都有某种心理不安。 目前，为了完善市场结构，需要采取许多类似的市场建设措施，但为了解决市场上存在的根本问题，需要顶层设计。 如果没有供求关系的根本好转，a股市场只会出现结构性行情，大盘依然疲软。

(作者是申银万国证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗