“桂浩明：上市企业退市须常态化”

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◎桂浩明

在a股市场，上市公司数量相对不多，因此上市资格成为稀缺资源，衍生出具有寄生性特征的“壳资源”。 这样，上市公司不会轻易放弃自己的上市地位退市，无论围绕多么成绩不好的企业，都会经常爆发“保壳战争”。 结果表明，大部分企业最终都成功保护了外壳，但其经营状况没有明显改变，市场上堆积了许多业绩平凡、发展迅速的企业，整体拉动了证券市场，降低了投资价值。 无论是从让每个人发挥资本市场的作用，还是从提高效率的角度来看，都有必要讨论加强退市管理。 在笔者看来，其中特别急需的是一套完整的退市制度。

的上市，当然是其快速发展过程中的重要一步，影响很大。 但是，从现实情况来看，并不是所有公司都适合上市，有上市的公司，也有因各方面原因而不适合继续上市的公司。 当然，也有不满足上市条件而无法继续上市的公司。 在国外市场，这两种情况是上市公司退市的首要原因，前者是自主退市，后者是被动退市。 从实践上看，一般来说前者的数量大大超过后者。 在美国纳斯达克市场，近15年来，新企业纷纷挂牌，但上市企业数量反而在减少，其中自主退市的企业又占多数。 一些上市公司经营得特别好，融资渠道也很多。 由于在交易所上市存在被恶意收购等风险，另外，由于新闻披露方面的要求，内部情况难以保密，此时企业将考虑采用私有化方法退市。 通常，只要符合股东利益最大化，即使是普通投资者也愿意接受退市安排。 一些上市公司被其他公司收购。 如果收购方报价明显高于二级市值，或者原股东也想持有收购企业的股份，则选择要约收购，实际上意味着该上市公司的退市。

这个退市在a股市场也举行过。 只是，这个数量还很少。 要使自主退市的企业数量达到合理水平，就必须有制度建设方面的动作，包括形成良好的配套措施。 支持和协助政策上鼓励并购合并的上市公司根据自身原因选择私有化退市。 这包括承诺不对今后回归资本市场提出额外要求，并建立灵活高效的转换机制，使退市企业的股票更容易在场外市场转让。 有了这样一系列的措施，上市公司才能真正从股东利益最大化的角度研究退市问题，也就不会有后顾之忧，这样自主退市的情况逐渐增多，证券市场也可以维持动态的良性平衡。

此外，被动退市问题也不容忽视。 公司上市后，业绩波动很正常，要求每年必须增长百分之几，这本身就不符合公司的快速发展规律。 但是，如果上市公司持续赤字、财务异常，则不适合作为公共企业。 这个时候应该让他退市。 目前，这些企业退市的最大障碍是来自地方或其主管部门的“保壳”要求，其实这个要求本身不合理，将上市资格作为“壳资源”用于交易本身不正常。 因此，现行制度需要调整。 特别是在推行注册制的过程中，必须努力消除“壳资源”赖以生存的市场环境。 这样，退市制度就比较完整，不仅可以使该退市的企业迅速退市，还可以从另一个方面帮助上市公司提高质量。 这是很多胜利的战术。

在成熟的资本市场中，上市公司退市常态化，其内涵也很丰富。 成绩优秀的企业可以受到特殊的关注选择私有化，上市公司也可以根据需要通过退市实现转型交易，成绩不好的企业退市在通常情况下也是可以预想到的。 投资者不会对企业退出市场感到不安，也不会因为某企业可能退出市场而烧掉可能有的重组主题的素材。 在这种情况下，退出市场的结果就是保护了投资者的利益，在鼓励投资的同时抑制了投机。 这样形成的上市公司有进入资本市场的局面，期待早日出现。

(作者是申银万国证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗