“曲子：泡沫正在债券市场形成”

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◎歌曲

格林斯潘有一句名言“只有在泡沫经济崩溃后才能知道这是泡沫”。 18世纪的牛顿对投机泡沫感叹如下。 我可以计算天体运行的轨道，但不能计算人性的疯狂。 在笔者看来，现代经济是泡沫经济。 泡沫是人性的贪婪和恐惧动摇，与现代金融联系在一起的。 纵观美国近几十年的金融史，催生泡沫是华尔街的一大特征。

请不要使用泡沫。 格林斯潘最近说:“并不是所有的泡沫都破裂，也不是所有的泡沫都破裂了都有毒。 也就是说，并不是所有的泡沫都会导致经济体系的崩溃。 ”

前财政部长萨曼莎今年也发表了对泡沫的见解。 我不相信泡沫。 我们的经济框架是，没有泡沫就不能产生经济增长。

最近，美国两位大学教授的研究表明，楼市泡沫经济崩溃导致美国经济崩溃，但没有科技股泡沫崩溃。 2000年美国科技泡沫破裂摧毁了6.2万亿美元的家庭财富。 五年后，房地产市场崩溃，美国家庭持有的房地产价值减少到了差不多的规模——6万亿美元。 两者损失相当，但房地产崩盘将引领美国“大衰退”，科技股泡沫破裂不过是温和衰退。

研究结论明确了，值得中国人深入思考和反思。 两者差异的原因是房地产崩盘造成的损失分布远比科技泡沫破灭严重。 也就是说，房价暴跌带来的损失将集中在容错率较低的人群身上，从而减少支出。 科学技术泡沫破裂是不同的。 2001年持有股份的大部分是富裕阶层，没有必要削减支出。

翻阅金融史，泡沫总是在股市和楼市之间轮回。 但是，并不总是这样。 我认为这次的泡沫会出现在债市上。 美联储的超低利率和宽松的货币政策会产生两个结果。 一个是通货膨胀； 二是资产价格泡沫。 在美国三大股指创历史新高之后，市场不断警告美国股市泡沫已经形成。

刚离职的美联储决策委员jeremystein大胆地提出，美联储应该退出刺激政策，或者加息，以承受比平时更高的失业率，防止债市泡沫进一步膨胀。 美国国债市场总规模约40万亿美元，股市总规模28万亿美元。

华尔街投资债券交易部门开始招募新员工，投资投注FRB的增资将恢复目前利润下滑的债券交易业务。 市场预计美联储最早将于明年加息，企业债务收益率也将上升。

欧元债券市场方面。 今年以来，欧元区国债市场各国10年期收益率纷纷下跌，5月9日，意大利和西班牙国债收益率降至纪录低位，分别报告2.90%和2.87%。 爱尔兰降至2.65%，低于英比债务，为2008年首次。 危机期间，这些国债的收益率多次突破7%的警戒线。

有市场分析师指出欧洲固定收益市场存在泡沫。 “疯狂”并不限于主权债务。 根据美银美林的数据，欧洲企业的高收益率债券目前只有3.6%的收益率，创平均纪录低位。

回到亚洲债市。 摩根士丹利预测，三年内亚洲债市规模将达到1万亿美元，年发行规模将达到1500亿美元。 这种快速发展在很大程度上受到中国融资方的推动，无论是美元、亚洲当地货币还是债券都是如此。 摩根士丹利指出这一点，“亚洲债市正在迅速发展成以中国为中心的投资级信用市场。”

在新加坡的债市中，中国的债务人也在迅速推高市场规模。 根据布隆伯格的数据，年新加坡美元债券规模达到198亿美元，相当于10年前的3倍。

截至年底，我国债市总余额只有27万亿元，对应的银行领域总资产151万亿元，贷款71.9万亿元。 去年的gdp是债市结余的2.1倍。 在美国，gdp不足17万亿美元，债市余额接近40万亿美元。 债市的余额是gdp的2.3倍。

中国公司因市场门槛和政策限制不得不向海外金融市场融资。 这有两个问题。 一是货币错配的风险。 今年的人民币已经贬值，可能还会有更大的波动。 这些融资如果没有对冲可能会面临损失其二，不断增加国内流动性。

面对欧美和亚洲债市正在形成的泡沫，中国需要这样的“泡沫”。 无论是市政债务、公司债务还是私募基金债务，都需要扩大市场规模以支持经济的快速发展和转型。

来源：经济之窗