“桂浩明：振幅70点 好事还是坏事？”

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◎桂浩明

当a股市场结束5月的交易时，人们发现当月上证综指的上下震荡为70点。 这是十几年来罕见的。 据说股市上下波动小，表现平稳，这不是很好吗？ 再者，5月，上证综合指数上涨0.63%，完全满足股市“稳中有升，涨幅有限”的要求，证明市场已经成熟。 股市的吸引力也被认为是由于投资者之间有不同的期望，会形成不同的操作模式，从而导致行情的波动。 如果没有股市或波动不大，也就没有存在价值。 所谓“在稳定中有上升，上升幅度有限”，只是理想的状态，客观上不能太简单。 现实上，股市波动率低不是因为成熟，而是被边缘化的结果。 这两种观点哪个是对的，哪个是错的，有投资者自己的评价。 在这里想要讨论的是5月的70点振幅，证明了什么？

简单来说，首先是证明a股市场中的多空双方陷入僵局，谁也不具有压倒性的特征，大盘难以表现，只能在狭小的区间内制作窄幅的电锯。 应该说5月份实际上出台了很多好材料政策。 例如，年版的《国九条》发表后，确定在今年后半个月内发行约100家新股。 应该说这个规模比大家的期待少很多。 但是，尽管利润层出不穷，a股仍然试图乏力，甚至很多人无法利用这些政策因素做出大盘表现。 所以，尽管5月股市上涨，但人们都说这个“红5月”成色不足也不足为奇。

人们可以这样想，如果5月份没有这么多利润，a股会怎么样？ 这是因为，表面上看起来很困难，但实际上做某一方力量不足，大盘表现缺乏有效的上升动力。

其次，70点的振幅表明，相当数量的股票在运行中非常缺乏弹性。 特别是其中的大盘蓝筹股，在股票性变得非常差的同时，积极参与的投资者也很少。 a股当然需要稳定，但这并不是说股指没有任何波动就好。 市场结构发生了变化，上市公司的形势发生了变化，投资者队伍也在变化。 在这种情况下股价没有发生什么变化是异常的，只能证明这个市场失去了对股票的定价能力，不能根据今天的情况对相关股票给予动态合理的评价。 显然，如果股市没有定价能力，其存在意义将与预期相去甚远。 自然也会失去对投资者的吸引力。 如果说股市出现了边缘化的局面，那么没有原有的定价能力，就是这种边缘化的写照。

最后，以a股市场目前的容量来说，应该不小。 但是，对于投资股市的资金来说，光靠市场容量是不够的，还需要深度，这个深度体现为适当的流动性和波动率，这些资金想买股票的时候就可以买入，想卖股票的时候就可以卖出，同时在股价的变化中获得相应的收益。 目前70点的振幅，以及与之对应的每天不到550亿元的成交额( 5月沪市总成交额为12000亿元)，反映出市场明显缺乏深度，较大的资金难以顺利进行双向交易，难以获得买卖差价的收益。 近年来，人们抱怨a股市场缺乏增量资金，质疑为什么长资金不愿意进入市场。 其实，客观上也应该改变想法。 虽然a股市场也有业绩良好的股票，但是很多股票的投资价值也很明显。 但是，如果市场没有流动性，也没有相应的价格弹性，这些资金为什么会进来呢？ 没有良好的市场氛围，叫嚣也吸引不了投资者。

整整一个月，上证综指在上下70点的小箱子里往返。 在这过程中，好消息不起作用，市场定价能力与预期相差甚远，吸引力明显下降。 这是因为，这既不是多么好的事件，也不是市场理性迅速发展的结果。 相反，认为市场稳定是可悲的。

(作者是申银万国证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗