“朱邦凌：国内对冲基金快速发展的困境”

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◎朱邦凌

近日，证券监督管理委员会发表证券投资基金领域创新快速发展意见，确定加快现代资产管理机构建设，支持业务产品创新。 对冲基金作为一种新的资金管理形式和投资模式，被认为是私募基金快速发展的重要方向。

国内投资者对量化对冲的理解，主要来自光大“乌龙指”、索罗斯量子基金和老虎基金。 对冲基金在国际舞台上呼风唤雨，用狙击制造空，引发局部金融危机，让投资者产生了天然的厌恶和恐惧。 而且a股市场长期以多头为主，大多数投资者的思维模式固定在以前流传的多头之上，不愿意接受空套期保值的投资理念。 因此对冲基金快速发展的障碍是投资者的误解和市场的接受程度

实际上，对冲基金的意思是“风险对冲基金”，也称为对冲基金，不是普遍理解的高风险投资。 全球对冲基金资产在年4月达到2.938万亿美元的空前高位，打破了金融危机前的2.937万亿美元的记录。

随着信托和债市刚性折价的打破、p2p网络贷款的风险暴露、股市低迷、楼市拐点风险，投资者特别是部分高净值资产者敏感地察觉到了刚刚兴起的对冲基金的稳健机会。 年崛起的中式对冲基金，给投资者带来了横跨牛熊的新盈利方式。 对冲基金追求稳定的绝对利润的优势将成为今后国内权益类投资产品中越来越重要的基金品种。

对冲基金在国内的兴起，是金融创新支持、衍生工具出现和量化技术成熟的结果，将在国内资本市场多空战略、交易品种、平台技术等方面持续创新和快速发展。

对冲基金可以在市场上大量利用期货、期权等金融衍生品、相关股票和债券等现代金融工具空来实现风险对冲、对冲的目的，但在我国金融市场上交易品种单一、规模小、套利

国内对冲基金还处于初级阶段，首先面临的问题是工具匮乏，空很少做工具和衍生品，无法真正对冲投资组合的系统性风险。 年4月，股指期货上市，首次为对冲提供空工具，同时也是目前国内对冲基金最为依托的空工具。 理论上融资融券也可以用于对冲，但在实际操作中应该没有使用空的机构。 首先是因为券源太少，价格太高。 a股市场融资融券的价格为9%，但在成熟市场如我国香港只有2%~3%。 融和券的价格之高和券源之少，阻碍了对冲战略的开展。 另外，在海外套利领域采用非常多选项的在内地还是空白。

a股市场的t+1交易制度使得程序化交易、高频交易无法在股市实现。 高频交易自诞生以来一直备受争议，为市场提供流动性、促进交易量提高、稳定盈利的因素备受推崇，限制性的市场进入模式阻碍了交易的公平性，因而备受诟病。 现在美国股市整体交易量的约70%是通过高频交易完成的。

量化对冲战略与金融衍生品的繁荣密不可分，对冲基金的快速发展也在一定程度上被推向了a股资本市场的创新。 市场预期年股指期权、个股期权相继上市，a股市场t+0的交易制度也在研究中。 从去年开始实施的基金法令私募基金首次获得法律地位，今年基金业协会向阳光私募发行了注册证书，不需要依靠信托平台发行产品，成为了独立的金融机构。 这一系列变化意味着全新的资本监管结构正在形成，对冲基金将随着a股资本市场的创新而成熟。

套期保值不仅是一种新的资源管理形式，也是投资文化和模式的变化。 早期以德隆系为代表的“坐庄模式”的崩溃，公募基金的内幕交易和老鼠仓嫌疑的“重组模式”被彻查，公募民间投资行业的“重组股神”走下神坛，酝酿着新的投资文化。

投资者应该冷静地察觉投资模式的时代变革，热衷证券创业期特有的信息主题素材重组的黄金时代即将来临，a股资本市场将进入价值投资和量化套利的时代，迎来更加公平的博弈方法。

来源：经济之窗