“桂浩明：QFII额度管理已无存在必要”

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◎桂浩明

qfii制度是引入亚太新兴市场国家和地区曾经普遍使用的外资投资于当地资本市场的制度。 十年前，为了在a股市场引进外资，我们开始尝试这个制度。 但出于稳健性的考虑，从一开始就对qfii实施限额管理，最初规定100亿美元，后来陆续增加，目前限额为800亿美元。 另外，从几年前开始试行的rqfii制度也同样进行着限额管理。

现在的问题是，我们还需要维持这个额度管理制度吗？ 去年，上海自由贸易区成立。 其中非常重要的是开放双向投资。 境外机构和个人在自由贸易区开户的话，可以自由投资境内的资本市场。 这样的话，理论上也会突破qfii的界限，也无法进行限额管理。 在实践中，有关部门几次提高了qfii的限额，但实际上目前这些限额大部分放在空上。 也就是说，没有足够的机构申请这些限额，有些申请后也没有采用所有的投资。 qfii也是如此。 rqfii也是一样。 香港是rqfii获得金额最多的地方，但是现在没有采用超过75%的金额。 也就是说，尽管存在限额管理，但实际上这种对数量的限制并没有发挥作用。 由于目前海外机构正在争先恐后地进入国内市场，所以规定的额度还不够，相对于投资者来说额有点多。 也就是说，不需要限额管理。 结合上海自贸区改革的措施，限额管理确实存在淘汰问题。

当然，当初在制度设计时设定限额的上限是有道理的。 另一方面，10年前，人民币仍面临较大的升值压力，有关部门必须考虑外资通过资本项目流入可能产生的套期保值结果。 另一方面，当时我国资本市场还很薄弱，无法承受大量外资进入带来的冲击，最后，国内市场的规范化程度还不够，有些制度不完善，大量引进外资可能会带来相应的风险。 但是，从多年的实践来看，基于人民币升值目的进入中国的外资，实际上有多方面的渠道，走qfii渠道有严格的监管，因此很少有外资为了赌人民币升值而进入qfii市。 另外，由于我国资本市场自身存在的问题，外资对其兴趣明显不高。 特别是2009年以来，a股市场持续低迷，但海外股市表现良好。 这是因为对正规外资来说，没有太多积极的准入，更不要说利用a股市场的缺陷来谋取利益。 最后，处理股权分置问题，经过几次大规模扩张，a股市场已经有足够的容量吸收海外资金。 因此，客观上不再需要继续qfii和rqfii的限额管理。 退一步说，即使存在限额管理，也无法起到具体的作用。 反而，通过废除限额管理，可以创造积极开放、便于投资的良好氛围。 有趣的是，作为主管qfii的中央银行，最近的政策文件也表示，为了加快资本市场的对外开放，将根据需要废除qfii和rqfii的限额管理。

当然，取消qfii限额管理，并不是完全放弃外资进入我国资本市场的管理，实际上只是减少了限额管制，应该相应地进行更好的监管。 这种监管首先要体现国民对外资的待遇。 也就是说，欢迎它，并赋予它与国内投资者处于相同的投资环境，而不是超国民待遇。 其次是积极引导交易规则和市场制度与国际接轨，国内外投资者处于良好的投资氛围。 目前a股市场不景气，很大的原因之一是制度不健全，违规行为不受强力处罚，在这方面，有必要加快与国际的接触。 只有这样，海外资金才能进入市场，在遵守规则的基础上获得风险投资收益。 显然，必须通过改善市场环境、强化管理模式吸引海外资金，以优于设额来抑制外资进入，但市场内部缺乏健全的运行条件。 从这个角度看，现在是取消qfii限额的时候了，管理部门应该越来越集中精力搞好市场的快速发展，而不是给它安排多少有形和无形的限额。

(作者是申银万国证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗