“新股发行制度改革应警惕面子工程”

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◎尹中立

现实面子工程比比皆是，各地豪华气派的政府办公楼、机场通往市区的景观大道堪称面子工程的典范。 在从办公楼、机场通往市区的景观大道上煞费苦心，是因为这些都是上级政府官员最容易看到的地方，而进行挂面工程实际上是为了提高业绩。

似乎没有道理将面子项目与a股市场的新股发行制度改革联系起来，但这次新股发行改革必须警惕这一现象的发生。

我国新股发行制度最明显的缺陷就是所谓的“三高现象”，就是新股上市的高发行价、高市盈率、高募股资金，客观地说，这不是新问题，而是在历史的快速发展下形成的。 新股价格的不合理源于二级市场价格的扭曲，在这种扭曲得到纠正之前，新股发行价格的“三高现象”不容易发生。

但是，最近的新股发行价格和上市首日的成绩似乎很乐观。 新股价均为20倍市盈率，几乎没有超募资金，上市首日涨幅平均为44%，十分完美。

但值得警惕的是，看似合理的新股定价并不是市场决定的，而是行政力量控制的结果。 新股上市首日涨幅不超过50%同样不是市场的正常表现，而是新股上市首日的不合理交易制度造成的。 两交易所新股上市规则规定，在集体竞价阶段，比较有效的申报价格不得超过发行价格的120%，不得低于发行价格的80%的竞价阶段，比较有效的申报价格不得超过发行价格的144% 这样，新股上市的最大涨幅为44%。 可以看出，新股上市第一天的成绩并不是市场的真实成绩。

面子工程有危害。 建设豪华写字楼的面子工程浪费了政府的财政，刻意修饰新股发行价格和上市第一天的表现，妨碍了市场的运行机制，助长了市场的“炒”热潮。 以此次新股上市的第一只股票龙大肉食( 002726，sz )为例，该股发行价9.79元，6月26日上市首日以14.11元上涨44%，随后连续停牌，至7月3日连续停牌5只，价格为1股。 更重要的是，上市6个交易日累计换手率不足20%。 从市场投机的角度来看，只要利用新股上市的交易规则，就可以用少的资金炒高股票。 这样的规则加剧了市场投机，最终将许多普通个人投资者纳入其中。

正确的方法是回归十八届三中全会的精神，市场应该对资源的配置起决定性的作用。 新股价的难题是二级市场的价格扭曲。 应该寻找纠正股票二级市场价格扭曲问题的方法，抛之脑后别无他途。

(作者是中国社会科学院金融所研究员)

来源：经济之窗