“李慧勇：增长动力已在切换 不排除降息可能”

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◎李慧勇

二季度gdp增长率略好于预期，从三大产业来看均有回升。 从“三驾马车”来看，二季度的费用和出口略优于一季度，但投资受房地产投资和制造业投资下跌拉动，增速低于一季度。

这意味着在二季度投资明显下跌的情况下，依赖支出和出口拉动，经济仍将实现回暖趋势，经济增长的动力已经转变。

受出口企业稳定、限购带来的房地产企业稳定、上半年宽松货币政策滞后的影响，下半年经济预计将稳定增长。 下半年的财政政策有望保持积极性，在不扩大全年财政赤字的情况下，财政支出预计单月增长20%的水平将持续到第三季度。

下半年货币政策有望继续保持宽松的定向基调，要点是降低社会融资价格，除了结构性措施外，也不排除利率下降可能导致利率水平下降。

工业轻微的恢复结构分化依然/

6月工业增加值增长9.2%，略高于预期值9%，二季度工业增加值增长8.8%，高于一季度8.7%水平。 二季度工业增加值的改善，受出口和稳定增长政策的拉动，与之相对应的是ppi的成绩，从4月份开始再现了降幅的缩小趋势。

从第一个领域来看，二季度增加值累计增长率较一季度明显上升的是采矿业，制造业与一季度相同，电力、热、气、水生产和供应业比一季度仅下降0.1个百分点。

矿业附加值增长率的回升，主要表现为经济复苏带动对上游产品诉求的回升，从而带动全领域生产回升，上游产品价格回升，原材料燃料和采购价格指数回升。

整个制造业与前期相同，但从结构来看，二季度明显改善的有铁路、船舶、航空空航天和其他运输设备制造业、医药制造业、纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和轧钢加工工业。 其中，铁路船舶航空空航天和其他运输设备制造业生产回升的主要原因是稳定增长政策效果的释放，基础设施特别是铁路投资大幅回升。

纺织业生产的恢复，由出口的恢复带动，美国等经济的恢复，带动了以纺织业为首的出口加工领域的恢复。 计算机通信和其他电子设备制造业生产的恢复，主要是国内力量推动产业转型，新闻产业、内容消费的快速发展所带动。

二季度产品产量累计增长率比一季度有所改善的是生铁、粗钢、钢材、汽车及发电量，但天然原油、水泥产量增长率有所下降。 这与二季度生产回暖，投资回升的格局一致。

房地产投资调整的最快时期已经过去了/

全国固定资产投资增长率为17.3%，略高于预期值17.2%，其中房地产投资为14.1%，比上个月的14.7%有所下降，制造业投资增长率为14.8%，比上个月加快0.6个百分点，基础设施投资增长率为 其中，以下问题备受关注。

第一，6月恢复了对中央项目的投资，恢复了对地方项目的投资。 从5月开始，中央项目投资增速持续回升，标志着中央稳定增长的力量不断加大。

其次，从大规模投资来看，房地产投资仍然是拉动投资下跌的首要原因，但值得观察的是房地产销售有所好转。

6月房地产投资增长率为14.1%，比上个月下降0.6个百分点。 房地产投资累计继续呈下跌趋势，但6月份单月房地产投资增速为12.5%，比上个月回升2个百分点，为今年以来首次回升。 另外，6月房地产销售累计增长率为-6%，单月房地产销售增长率为-0.16%，比上个月上升10.5个百分点，连续2个月出现回升趋势。 这进一步验证了我们迄今为止的估值，也就是房地产投资调整最快的时期已经过去了。

制造业增长率为14.8%，比上个月回升0.6个百分点，其中黑色金属冶炼和轧制加工业、通用设备制造业、医药制造业、金属制品业、农副食品加工业、非金属矿产制品业、专用设备制造业投资增长率超过1个百分点。 预计恢复制造业投资增长率的原因是，在目前低库存的背景下，经济小幅回暖提高了公司对未来经济的信心。 根据我们的预测，下半年制造业投资增长率有望继续小幅回升。

基础设施投资增长率为22.8%，比上个月略有下降0.2个百分点。 其中，电力、热力、燃气、水电生产与供应业、水利环境和公共设施管理业投资增速略有下滑，两者均比上个月下跌0.8个百分点，6月交通运输、仓储、邮政业投资增速比上个月回升0.9个百分点，其中铁路运输业回升5.9个百分点。 短期的下跌，不改变全年基础设施投资的评价，目前的稳定增长、跨省区域经济协调的快速发展、新型城市化等都为基础设施投资提供了有利条件。

6月份固定资产投资资金来源增长率为13.2%，比上个月回升0.2个百分点，比一季度回升0.4个百分点。 二季度随着货币政策取向放宽，投资资金环境得到改善，这也是拉动固定资产投资短期企业稳定的重要原因。

从结构上看，与今年一季度相比，自筹资金增长率上升1.1个百分点，国家预算内资金、国内贷款、外资利用、其他资金来源增长率均出现不同程度的下跌。

内容消费快速增长/

6月份社会支出品零售总额增长率为12.4%，比我们预期值的12.2%略好，扣除价格因素的实际增长率为10.7%，与上月持平，支出基本稳定。

从结构看，6月商品零售和餐饮增长率分别为12.8%和9.8%，比上个月分别变动0.1个百分点和-1.2个百分点，商品零售好转是带动整个社会消费品零售总额回升的主要因素。

二季度社会消费品零售总额累计增速为12.1%，好于一季度12%的水平，商品零售和餐饮成绩也好于一季度，消费企业稳定回升也是拉动二季度经济复苏的重要原因之一。

从限额以上的公司零售数据来看，二季度取得较一季度好成绩的商品主要是通信设备类、建筑及装饰材料类、文化办公用品类、石油及产品类等，这些商品的销售增速超过2个百分点，其中通信设备类大幅回升7.4个百分点。 另外，建筑装饰类、家具、家用电器和音响设备类比一季度分别变动2.6、0.7、-1.3个百分点，房地产销售从5月份开始略有好转，这三类房地产销售相关商品拉动效果不同，预计下半年三类商品销售将明显好转 另外，二季度汽车、金银珠宝销售增速下降明显，对整体费用有负面影响。

经济增长的原动力已经切换了/

第二季度gdp增长率为7.5%，略高于我们的预期值7.4%。 季度比2%，比第一季度1.5%的水平好，趋势符合我们的期望。

从三大产业来看，二季度第一、二、三产业累计增长率均较一季度明显回升，回升幅度分别为0.4、0.1、0.2个百分点，第一产业回升受夏季谷物丰收带动。 第二产业和第三产业的恢复主要由出口和稳定增长政策拉动。

从“三驾马车”来看，二季度的费用和出口略优于一季度，但投资受房地产投资和制造业投资下跌拉动，增速低于一季度。 这意味着在二季度投资明显下跌的情况下，依赖支出和出口拉动，经济仍将实现回暖趋势，经济增长的动力已经转变。

经济总体持平，没有趋势性变化。 这是因为每年维持7.4%的增长评价。

下半年经济稳定，首要是出口随着周边经济好转进一步回暖，但去年下半年基数低，加上限购放松，房地产市场的企业稳定也将得到支撑。 另外，金融是经济领先的指标，具有滞后效应，上半年货币政策宽松，也支持下半年经济能保持较快的增长速度。

下半年的财政政策有望继续保持积极的基调，但在不扩大全年财政赤字的情况下，财政支出单月增长20%的水平预计将持续到第三季度。 下半年货币政策有望继续保持宽松的定向基调，下半年的要点是降低社会融资价格，不排除利率下降导致利率水平下降的可能性。

(作者是申银万国首席宏观解体师) )。

来源：经济之窗