“曹中铭：造假上市 不应一“补”了之”

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◎曹中铭

日前，海联信的一份报纸公告意味着，今年4月，四大股东积极补偿投资者的承诺开始成为现实。 公告称，企业主要股东章锋、孔暴、邢文飚、杨德广出资2亿元设立“海联信虚假陈述案投资者利益补偿特别基金”，用于赔偿合格投资者因企业财务数据错误而蒙受的损失。 对此，证券监督管理委员会表示支持。

联合新闻虚假陈述案件有几个方面值得关注。 一是所谓虚假陈述本质上是财务虚假，同时跨越上市前后三年。 联合新闻去年11月向创业板挂牌，但从年到年净利润出现虚增现象。 根据今年4月30日的公告，年~年分别减持净利润359万元、2078万元、340万元。 第二，通过这次出资补偿投资者，不是上市公司负责，而是四个股东第一。 这在a股市场也是首次。 因为这不影响上市公司的财务状况，也保证了上市公司资产的完整性。 三大股东还约定，到年底应收账款未能收回或发生坏账损失的，除全额出资弥补外，还将增资企业股。 四是几位股东的补偿行为，明显有利于保护投资者的利益。

迄今为止，由于万福生科虚假上市，平安证券出资3亿元设立相关基金代为投资者补偿，在市场上起到了良好的示范作用。 无论是保荐机构补偿还是股东出资补偿，其着眼点都是中小投资者的利益保护，但这是a股市场的一大弱点。 因此，监管部门不仅支持这一点，也希望今后越来越多的违规企业效仿实施。

关于伪装上市，实施补偿有助于保护投资者的合法权益，但不应一次性“弥补”。

国外联合新闻报道，4位股东出资2亿元设立补偿专项基金，但对于用假货实现上市的企业来说，假货性质较差，这类企业不应该进入资本市场。 另一方面，4名股东目前累计持有上市公司近8600万股股票，以其6月9日停牌时的收盘价12.58元估算，其市值达到近11亿元。 如果没有上市，4个股东持股的估值就不会很高。 以2亿元的资金换取11亿元的市值，海联信上市前的“虚假陈述”，到底谁是最大的受益者？ “虚假陈述”的受益者绝不仅仅是海联信的四个股东。 由于造假上市，作为造假的第一责任人，绿地何学葵将3000万股股票以每股9.16元的价格转让给云投集团，目前的剩余股票市值为1.85亿元。 通过财务造假，何学葵从资本市场获利数亿元。 然后，万福生科也在重复着同样的场景。

虽然a股市场出现了很多虚假上市企业，但违规价格低确实是顽疾之一，但没有抢占虚假上市的优势链条是问题的关键。 伪造上市即使是向投资者进行补偿，其代价其实非常有限，但有些人可以从中获得巨额利润。 代价和利益严重失衡，才是违者铤而走险的根本原因。 这与现行退市机制存在的缺陷有密切的关系。

从某种意义上说，假冒企业之所以不退出市场，是因为受到现行法律法规的“保护”。 即使是虚假上市，证券法的规定也只是“惩罚”。 如果对假冒上市者一经发现就下令退市，赔偿投资者损失，那么有好处的人将不再受益，反而会因此承担更大的代价和风险，谁会受到财务造假的冲动呢？ 令人遗憾的是，日前监管部门发布的退市制度改革意见征稿中，对假冒上市者，“全面纠正违法行为，及时撤换相关责任人，做好民事赔偿责任的妥善安排”的情况下，监管部门再次打开了上市之门。 如果监管部门对退市问题不坚决，无法斩断财务造假的优势链，能否防止越来越多的“绿色大地”、“万福生科”们造假上市？

来源：经济之窗