“桂浩明：新三板投资门槛不宜太高”

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◎桂浩明

新三板的做市商制度已经正式实施，前43家新三板挂牌企业实施做市商转让，相关券商提供双向报价，交易也随之活跃，这是一个好现象。

但是，尽管如此，新三板的交易水平相对较低。 理论上新三板并不以组织交易为首要目标，但如果缺乏最低的基础交易量，则难以真正形成价值发现功能等其他功能。 新三板有证券企业挂牌，股本规模较大，但大半年未成交。 最近，上市公司要收购这家企业，但新三板不能为上市公司提供定价参考。 另外，无论是作为新三板的投资者，还是证券企业的股东，都没能在新三板实现股票的买卖。 这也不得不说是个遗憾的事件。 显然，如何逐一发挥新三板的功能和作用，是摆在人们面前的现实问题。 即使有做市商制度，也不足以完全处理流动性不足的问题。

理由很简单，市话制实行后，新三板挂牌企业的股票有通过市话商双向提示价格来维持流动性的方法，但市话商无法取代一般投资者，也无法满足巨额买卖发生时的交易诉求。 在充分考虑库存风险和投资风险的基础上，行情商的操作空之间存在局限性，特别是在面对大量对手盘的情况下，为了使其比较有效也是恒定的新三板具有基础流动性，要形成相应的投资团队，让有市场条件的投资者加入新三板交易的行列。

目前证券市场的投资者普遍对新三板感兴趣，作为创业投资的第一途径，新三板有着不同于主板市场的吸引力。 但客观上目前真正介入新三板的投资者还很少。 如果这被制度束缚。 现行政策规定，新三板对投资者进行妥善管理，参与的投资者必须具备一定的证券投资经验，必须拥有500万元以上的金融资产。 创造风险相对较高的市场，一边对进入市场的投资者进行教育，一边设定一定的进入门槛是理所当然的。 但是这个门槛太高了，不能把大部分投资者挡在门外。 指数期货的投资风险应该比较大，目前的门槛是参与者必须持有50万元的金融资产。 以前融资融券的参与者也有同样的要求，但现在随着这笔交易的成熟和普及，许多证券公司开始降低门槛。 相比之下，目前新三板的市场准入门槛确实非常高，据相关统计，目前各证券账户持有的金融资产平均不到5万元，单个账户持有百万元以上资产的不到总数的0.3%，持有500万元以上资产的自然很少。 在这种情况下，以500万元为上市起点，新三板自然难以获得足够的客户参与，投资者数量不足，不能不影响流动性。 简单的事实是，目前新三板每月大约有100家企业挂牌。 这是一个很快的速度，但投资者的数量相应地增加却是缓慢的。 大多数企业挂牌后，几乎没有交易。 这不能说是正常的。 新三板的价格波动可能没有涨或跌，上下波动加剧，普通投资者缺乏风险意识容易导致损失，但目前有市场经营制度，至少对这方面的风险有一定的防范能力。 由此可以肯定，这是应该考虑适当降低新三板入市门槛的问题。 如果它对投资者的要求与股指期货相同，则基本可以满足风险控制的要求，而且也可以满足相当多的投资者对新三板投资的要求，可以说是可行的。

对证券市场来说，流动性是最重要的，使新三板具有与其功能目标相适应的流动性是快速发展新三板市场的前提条件之一。 做市商制度已经开始实施后，相应地降低新三板的投资门槛，使之具有基本的流动性是必要的，值得市场各界重视。

(作者是申万证券研究所市场总监) )。

来源：经济之窗