“新股发行的市场化之路还很漫长”

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由于沪深两市持续暴跌，是否考虑暂停新股发行成为市场各方面争论激烈的话题。 有专家强烈建议新股发行市场化，认为股市目前低迷是宏观经济环境持续低迷决定的，与新股发行无关，是证券监督管理委员会坚持新股发行定价市场化不可动摇、新股发行节奏市场化不可动摇的两大最低线 对于这样的论点，笔者不认同。

市场化是指在开放的市场中，以市场诉求为导向，以优胜劣势为竞争，大致实现资源合理配置、效率最大化的目标的结构。 简单来说，市场化就是利用价格功能达到供需平衡的市场状态。 显然，市场化不过是理想化的状态，a股市场无论是宏观基础性制度还是微观体制机制，都离完全市场化的内在要求相去甚远，尤其是新股发行问题更是繁琐。

首先，新股发行仍是核制度，说白了需要批准，没有实施注册制。 即使制定了创业板新退市制度，根据这些制度，一两年内创业板难以出现退市企业的板(包括中小板)新退市制度还没有正式出台，意见稿还为借壳上市留了后门。 所以，总体来说，退市制度对上市公司结构并不是强有力的威胁。 很明显，在这样的市场结构下，“市场诉求”的话语权并不大。

其次，现在公司的竞争上市资格也并不完全服从优胜劣势。 至少发行者和销售者、推荐者之间的利益共同体的结构没有根本改变。 由于优势驱动，即使是一点点基本面普通的公司也可以上市和欺诈套餐，资源的优化配置变得困难。

其三，由于发行人、中介机构、小买方之间存在优势关联，限价功能相对于a股市场的小主体实际上部分失效。 例如，对于与自己有关的股票发行公司，销售商会不遗余力地提高发行价的一些基金经理也出于私利私欲，为新股发行出力，高价买入。

综上所述，目前a股市场新股发行远远不符合市场化的必要条件，在股市宏观基础制度“马力不足”、新股发行微观机制又不时失链的情况下，必须追求新股发行的完全市场化，其结果是:新股发行完全市场化。 有销售商、保荐人的高水平包装，有基金的巨大力量，虚假市场化的轮钱发行可能还会继续进行。 现在排队的企业超过了700家，并有逐渐增加的趋势。 在这样的市场结构中，如果不单纯依赖市场自律，进行一定的行政干预，局面就会发生变化，可能会花太多时间，付出无法承受的代价。

当然，a股市场经过多年起伏波动，形成了一点市场正常因素，已经部分“市场化”。 例如，解雇新的家人也可以借力，势头不好时休息一会儿。 此时，新股的破发现象增加，发行市盈率也下降，出现“市场约束”功能。 但是，这种制约在某种意义上只能说是阶段性制约，或者是虚假制约。 因为它还是遵从二级市场大势的约束，一级市场之间的分割局面仍然没有根本的处理。 例如，即使目前二级市场的平均估值为10倍以上的市盈率，只要5月新股发行的平均市盈率达到30倍以上，且大市场企业稳定或反弹，新股认购行情仍有可能重演，发行市盈率也是第二

经过郭树清主席上任以来的大力治市，今年新股发行融资额和发行市盈率两个指标均较去年有所下降，“三高”现象有所缓解，但这可能与上半年市场持续低迷有关。 在新股逐渐上市、大小非、大小限制股逐渐解禁、市场流通规模越来越大、上市公司红利尚不宽松的情况下，市场无法进入，存量资金难以支撑目前的估值水平，承载力越来越弱。 各新股上市、上市公司大股东或高管减持，将成为股市无法承受的伤痛。 对照这样的现实，一些专家认为市场下跌与新股上市无关的观点是否可行？

在健康有序快速发展的股市中，监管部门确实不需要控制新股发行速度，也不需要为股市上涨负责，但从现阶段的a股市场来看，离这种快速发展的状态还相差甚远。 既然新股发行在许多方面还没有真正市场化，坚持新股发行价格市场化不可动摇、新股发行节奏市场化不可动摇的云云，难道不是失去了立足之地吗？

来源：经济之窗