“桂浩明：市场约束失灵的三个原因”

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桂浩明申万证券研究所市场总监

随着新股发行日的安排，股市大盘也将震荡。 今天( 1月8日)第一只新股将在网上发行，但1月6日上证指数跌破2050点，创下8月下旬以来的最低纪录。

确实，简单地将股市下跌与新股发行联系起来是不正确的。 因为正如历史已经解释的那样，两者之间没有必然的联系。 但需要考虑的问题是，在充分市场化的条件下，市场应该能够对新股发行的节奏、价格和规模形成制约。 例如，年，海外市场行情相对疲软，那一年，他们的ipo不多。 到了2010年，行情好转，ipo也加快了步伐。

此次a股市场改革了新股发行制度，其方向是推进向注册制的转变，将发行的主导权交给市场，形成市场约束。 应该说这是一个好的想法，如果股市不行，投资者对后市谨慎，那么理论上新股就没有什么意思，新股就会低发乃至延迟停牌。 由此，可以维持市场的稳定，一、二级市场的和谐迅速发展。 在许多投资者看来，股市行情疲软时，新股发行意味着受这个因素的一定控制。 因为只有这样才能市场化发行。

但是，一周以来，大盘的现实并非如此。 股市在不断下跌，而新股却在加速发展。 也就是说，预期的市场约束似乎不存在或不再起作用了。 问题在哪里？ 人们也许可以从以下三个方面寻找:

首先，新股发行和市场运营本身并不一定是真正的同步，而是有一定的延迟性。 毕竟，市场总是在变化，但发行节奏的调整需要一个过程。 但问题是，当股市出现资金明显大量流失、交易中心不断下降的情况时，发行商和销售商是否意识到了这一点？ 现在似乎基本上漠不关心。 这是因为一年多没有发行新股了。 他们都患有严重的饥饿症。 而且，由于目前市场上买入并焚烧新股的氛围很强，所以无论大盘有多差都不必担心新股发行的失败。 所以，没必要在意这些事。 从某种角度来看，这里的市场约束机制可以说从一开始就不怎么起作用。

其次，更重要的事情可以说。 由于新股采用网上两种发行方式，同时以网上发行为主，参与网上购买的投资者不需要持有股票，作为新股购买的专家，本身对二级市场并不太有趣，因此市场约束，可能作用不大 而且，虽然市场不好，新股上市价格低，发行价格也可能相应地变低。 这对他们博得那个价差没什么影响。 有了这样的新股认购专项资金，新股发行就很难受市场约束。 虽然a股市场低迷的时间很长，但从未发生过新股不能发行的事件。 其理由也在这里。

第三，目前新股网上发行采用基于市值的现金买入，如果新股上市获利，投资者将全力买入，如果没有足够的现金，则更注重抛股票买入现金。 这个市场表现越差，为了购买新股卖出一部分股票的热情就越大，所以形成了一个大的循环，一方面新股受欢迎，另一方面股市持续大跌。 现在人们看到的就是这种情况。

就以上列举的三个方面而言，其本身不是真正的市场化选择，也不是市场化的结果。 这表明我们现在的市场并不是真正意义上实现了充分市场化的市场。 这样的市场自然不会形成严格的市场约束，打着市场化旗号的各种虚假市场化行为也会出现。 那样的话，发行新股也不可避免地会出现大盘，一级市场和二级市场一样一半是火焰，一半是海水不协调的状况是拉动股市正常运行的一大障碍。

来源：经济之窗