“投资者应从创业板温柔陷阱里清醒一下”

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◎尹中立(中国社会科学院金融所研究员)

1月20日，上证综指在年末和全年突破2000点后，再次低于2000点。 上海综合指数第一次站在2000点是在2000年7月末，14年后再次回到近2000点，确实让人感慨良多。

也有人认为是新股发行导致股价下跌。 随着去年年底新股发行规律的公布，沪深综合指数一直处于下跌状态，年后13个交易日内沪深综合指数下跌近6%，沪深300指数下跌7%。 但深圳中小板和创业板市场走势明显强于上海市场，年前13个交易日，深圳创业板指数上涨5%，中小板指数下跌3%。

本来新股发行主要以中小板和创业板的股票为主，在已经发布的40多家新股发行准备企业中，只有陕西煤业和纽威股等几家企业计划在上海证券交易所上市，其他计划在深圳中小板和创业板上市。 因此，中小板和创业板压力较大，但市场走势相反。

从短期因素来看，市场分化的原因在于深交所新股市值的销售规定。 只有持有深圳证券交易所交易股票的投资者才能购买深圳中小板或创业板的新股。 我不评论这项规定是否合理，但很明显，值得关注的结果是，许多投资者抛售证券交易所的股票，购买深度交易所的股票。 其中有些人因为机构投资者进行了这样的操作，导致了深沪的弱势。 如果延长关注问题的时间段，就会更清楚地看到创业板指数和上海综合指数在过去一年中一直呈现分化的趋势。 毫无疑问，市场价格的销售规定日益加强。 因此，在上海综合指数创新低的背景下，创业板指数创历史新高。

上述结构似乎有利于投资深圳创业板。 但是，笔者担心的是，投资者有可能进入创业板的“温柔陷阱”。 之所以称之为温柔陷阱，是因为随着创业板指数的上升，市场关注创业板股票上涨的合理性。 “投资创业板就是投资中国的未来”、“创业板可以诞生中国的微软和苹果”等观点随着股价的上涨而不断渗透，这就是牛市自我强化的现象。 年初以来，创业板指数在牛市通道中运行，创业板指数从600点左右上升到现在的1400点附近，涨幅超过两倍。

投资者进入了自己制作的创业板高评价的陷阱。 当创业板指数达到1400点时，对应的估值为60倍左右的市盈率，这是迄今为止a股市场场所能达到的最高估值水平，无论是2001年的2245点，还是2007年的6100点，对应的估值都是60倍的市盈率 这次轮到创业板了。 看看能不能打破这60倍的魔法。

当股票估值达到60倍时，拟发行股票的企业和各路pe投资者的眼睛“充血”，以如此高的估值发行和减持股票无异于银行抢劫。 这意味着一旦股票发行的大门打开，股票的供给就会像决堤的洪水一样涌来。

监管者为了缓和投资者的紧张局势，公布了在去年3月之前不开始审查过程的时间表。 但是3月以后呢？ 门口排队的已经有700多家企业，只要发行价依然有60倍的市盈率，打算发行股票的企业就一定会层出不穷。

许多投资者天真地把希望寄托在监管者身上，希望监管者能控制新股发行的速度和数量。 有此想法的人应该认真学习十八届三中全会文件的资本市场改革部分，确定提出“推进股票发行注册制改革”。 股票发行登记制是指监管者不再对发行股票的企业进行价值评估，不再控制新股发行的数量和节奏。 无论监管者仍然想回到审批制的轨道上，还是受到如此高股价估值的好处的诱惑，监管者都认为无法抑制在市场上发行股票的强烈冲动。

来源：经济之窗