“桂浩明：高利率产品冲击股市”

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◎桂浩明(申万证券研究所市场总监) )。

将余额宝称为金融“吸血鬼”“寄生虫”，当然是不够训练的。 但需要思考的是，这样的高利率产品的出现对股市来说意味着什么？

其实，市盈率和银行存款利率是倒数的关系。 也就是说，可以将存款利率的倒数视为市盈率，作为估算收益水平的依据。 例如，一只股票的市盈率为10倍，相当于在其收益水平不变的情况下，投资者必须持有10年的股票才能使所持股票的净资产翻一番。 与之相对应，如果银行存款利率为10%，储户也只能从存款中投入10年。 由此，该储蓄单的“市盈率”(严格来说是本益比)可以说是10倍。

由此可见利率与股市的关系。 市场利率低，投资者对股市的市盈率要求也就低。 银行一年的利率为3%，换算成市盈率的话，大致是33.33倍。 当然，股票的定价很复杂，要参考很多要素，需要计算风险补偿的同时，还需要结合动态市盈率指标。 但客观来说，普通静态市盈率仍是分解的基础。 因为a股市场现在的平均市盈率只有10倍以上，所以也有人认为股价很便宜。 但问题是，3%并不是真正意义上的市场化利率，资本市场上的无风险市盈率通常在6%左右或更高的水平。 即使按6%计算，市盈率也将达到16.66倍。 很明显，按照这个标准，现在上海股市的股票不便宜。

可以看出存款利率作为衡量股市的影子指标，悄悄地影响着股市。 也就是说，当市场资金收紧，无风险收益率大幅上升时，股市必然下跌。 当然，以前对大多数投资者来说，可能享受不到这样高风险的利益。 余额宝的出现，正是改变了这个局面。 人们必须正视的现实是，当中小投资者可以轻松通过余额宝获得6%以上的利润时，确实会在一定程度上降低股市投资的趣味性。 也就是说，此时投资者要买入股票的话，股市肯定会要求更高的风险补偿，也就是股价更低，成长性好。 小优良股，利润不错，但成长性一般，股东比例也没有达到6%。 这当然是因为难以被期待。

从某种意义上说，像余额宝这样的货币市场基金，客观上已经超越国界成为蓝筹股的同业竞争对手。 此外，高利率的存在还会对股市的运营产生负面影响。

但是，人们不能将这一责任归咎于余额宝。 因为，它是市场上高利率的表现，它所具有的普惠金融的颜色，让人们享受着相对高的利率。 没有市场高利率，余额宝能有高利率吗？ 所以，认为余额宝提高了利率是本末倒置的。 封锁余额宝，试图将老百姓排除在享受高利率的队伍之外，是典型的金融歧视。 但是，也应该看到高利率有不利于股市的一面。 如果大家沉浸在高利率中避免风险投资，不仅会导致股市不幸，也必然会导致国民经济不幸。 事实上，目前高利率对实体经济的打击很明显。

目前，在世界主要经济区块中，中国名义利率和实际利率都相当高，这种情况不利于经济的快速发展，也是股市低迷的原因之一。 这是因为，解决货币大量投入背景下依然出现的高利率问题，切实推进利率市场化，使利率能够自由反映市场供求关系，使金融业能够比较有效地支持实体经济的快速发展，远比讨论余额宝的存在是否合理有价值

来源：经济之窗