“创业板再融资制度勿厚此薄彼”

本篇文章1360字，读完约3分钟

◎曹中铭

日前，中国证券监督管理委员会发布了《创业板上市企业证券发行管理暂行办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。 意见征集稿的出现表明，在不久的将来，创业板企业实施再融资将成为现实。

纵观意见征集稿，其实很有亮点。 稿件指出，创业板企业要建立投资者保护机制，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。 至今为止的相关规章制度中没有出现过。 再融资制度设立了“小额、快速、灵活”的定向增发机制，启动了简易审查程序。 另外，在定价机制中，将再融资价格与二级市场价格挂钩，通过持股锁定期限制定价行为。

很明显，这些措施的推出符合创业板企业的现实，市场化也在发展。

目前，沪深板、中小板上市企业的再融资，呈现出一点问题。 一些上市公司为“融资”实施再融资。 符合相关条件的，不符合条件的“创造”条件也在上面，其目的就是为了拿到钱； 再融资的时候总是“狮子大开口”。 大部分上市公司的再融资都是“大型”，10亿元以下的再融资方案已经很少了。 拿到钱后，不能很好地回报投资者。 所有这一切的背后，都强调了里面的不公平。

但是，征求意见稿中也存在“厚此薄彼”的条款。

总体而言，在众多的再融资方法中，定向增发受到了特殊的“照顾”。 上市公司非公开发行股票的，其近期期末资产负债率可以低于45%，通过分配股票、公开增发及发行可转换债务等方式融资的，应当高于45%。 另外，向非特定对象公开募集股份时，上市公司可以向他人借款或委托理财等财务投资，但定增没有限制。 “小额、快速、灵活”的再融资机制，适用简易审查程序，征求意见稿的规定只适用于定数增加，其他几种方法都要“靠边”。

有了这些规定，预计和沪深主板、中小板一样，定增将成为创业板企业再融资的重要模式。

笔者认为，征求意见稿需要在多方面进一步完善。 其一是创业板企业用什么方法进行再融资，必须同等对待，如上所述增资“享受”的待遇，也应该用配股等再融资方法执行。 例如，上市公司采用股权分配的方法在12个月内融资额累计不超过净资产的10%，每次不超过5000万元，且不超过企业净资产的10%的情况下，为了提高再融资的效率，应该应用简易审查程序。

其次，在征求意见稿中，创业板企业的再融资必须满足“近两年来，按照上市公司章程的规定实施现金分红”的条件。 个人认为没有必要，但创业板企业在上市初期处于创业和快速发展阶段，对资金的诉求非常迫切。 笔者建议在其挂牌5年内再融资时，不需要与现金红利挂钩，逾期5年后按上述规定执行，有助于创业板企业将越来越多的资金投入相关项目和日常经营。

第三，对创业板企业的再融资可以不设置“最近两年的利润”的门槛，但是必须限制每次再融资的金额。 虽然亚马逊在美国上市后创造了连续8年出现赤字的“奇迹”，但市场最终成就了优秀的公司。 对有潜力和快速发展前景的创业板企业进行断奶，不利于做大做强的企业，但创业板企业再融资的金额应该限制，笔者建议不要超过净资产值的50%，并且要有相应的时间间隔。

其四，必须严惩个人违规行为。 对创业板再融资过程中发生的违规行为的处罚似乎还是力度不大。 上市公司申请文件有虚假记载、误导陈述或者严重遗漏等违规行为的，监管部门也在36个月内不受理其发行证券的申请。 这样处罚明明很轻，如果60个月不受理该申请，会怎么样呢？

来源：经济之窗