“保持定力不刺激 定向微调防风险”

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◎管清友张媛朱振鑫牟云磊

中国经济出现了积极的变化，全面放松难以控制资金流动，债务扩大加大了金融风险，因此，未来央行将致力于保持一定的力量，而不是大规模的总量刺激，维持“总量稳定”。

首先，这次报告多次强调了中国经济运行中的积极因素。 服务业增长率快，就业形势良好。 李克强总理多次保证增长是为了保证就业，在就业形势良好的背景下，缺乏大规模刺激政策的动力。

其次，央行强调严格控制对高能耗、高排放领域、产能过剩领域的融资，总量宽松的货币政策容易导致资金流向失控。

最后，央行强调当前货币政策将保持一定的力量，首要是债务对经济增长的拉动力减弱，因此债务扩张背后的金融风险更值得关注，缺乏采取大规模刺激政策的动力。

但是，考虑到实体融资的价格居高不下，经济下行的风险加大，货币政策有必要进行微调。 通胀风险基本消除，除了非标准萎缩外，还出现了金融宽松效应，缓解了期限错配，货币政策也介于微调空之间。 未来，央行将继续通过定向微调加强“结构优化”，其核心是着力降低部分行业的长期融资价格，为“稳定增长”、“风险防范”保驾护航，长期收益率在下行空之间。

确实，货币政策需要适度放松。 从银行体系来看，一季度超额储蓄率降至1.8%的三年低点。 从实体经济来看，贷款加权利率下跌，但通常贷款平均利率从去年年底的7.14%上升到7.37%，住房贷款利率从6.53%上升到6.70%，贷款上浮率也从63.4%大幅上升到70.3%，实体经 一季度政治局会议特别在四个统一的基础上增加了“风险防范”。 为了配合这个基调，央行这次将潜在风险从“关心”提高到“高度关心”。

事实上，去年第四季度的货币政策执行报告明确了货币政策从偏中性向偏中性转变的总基调。 此次报告表明，央行未来经济增长前景较四季度更加谨慎、物价风险不明朗、风险关注度下降、对房地产增长动能不足可能引发的潜在风险的关注度更高。

货币政策中性的偏差体现在未来以流动性投入为导向的方法降低特定行业的融资价格，为稳定增长保证和保驾护航，利用基础设施投资和改善民生的财政支出增长来应对房地产投资下跌，防范房地产投资下跌带来的潜在风险。 未来将通过流动性宽松政策着力降低棚户区改造等重要行业和“三农”、中小企业等薄弱环节融资价格，保证在续建工程和项目上的合理资金诉求，积极支持铁路等重要基础设施、城市基础设施、保障性安居工程等民生工程建设 定向宽松的货币政策可以满足稳定增长和结构调整的双重目的，减轻稳定增长对私营部门的挤出效应。 定向流动性的投入意味着未来的长期利率还在下降空之间。

短期资金利率有望维持稳定，不必担心稳定增长措施对资金利率的影响。 目前稳定增长的经济环境远不如去年第三季度，今年房地产已经处于下跌周期，呈现出相对靠前的产品库存和融资价格。 这意味着经济环比改善需要相对较大的稳定增长措施，去年第三季度的稳定增长+紧身钱组合模式今年难以实现。

货币政策报告显示，央行将稳健货币从去年第三季度的“再三”转为去年第四季度和今年第一季度的“保值”，社会融资从去年第三季度的“适度增长”转为“合理增长”。 这意味着流动性有望略有缓和，资金面的宽松未来有望在近期持续，不必担心流动性再次紧张。

(作者管清友为民生证券研究院副院长张媛、朱振鑫、牟云磊为宏观研究员) )。

来源：经济之窗