“宣宇：结构性风险暴露是一味良药”

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◎宣宇

5月，各主要经济指标推翻了上个月全面下跌的态势，许多指标出现了积极的变化。 工业生产、费用均有小幅改善，基础设施投资增长明显，起到了稳定增长的“调节器”作用。 此外，5月电力使用量、铁路货运量、新增融资3个指标也发生了积极变化。 与4月份主要经济指标全部下跌的情况相比，5月份的经济整体呈现弱企业的稳定态势。

为了将经济维持在合理区间，3月19日，国务院常务会议提出“加快要点投资项目前期的实务和建设进度”、“及时拨付预算资金”。 此后，国家预算资金增速大幅回升，政府也相应加强了投资对短期“稳定增长”的调节力度。 4月以来，为了提高投资对稳定增长的“拉动力”，国务院常务会议相继出台棚改、铁路水电等具体投资措施，5月底预算资金和中央投资项目明显增加，对投资“稳定增长”的短期拉动效应初步显现。

但5月整体投资仍持续8个月，其中房地产投资面临加速下行压力，受产能过剩和存量影响，制造业景气改善仍未传导至上游投资端，1~5月房地产和制造业投资增速分别下降1.7个百分点和1个百分点。 5月部分经济指标平稳回升的背景下，越来越多地反映出短期稳定增长政策“有限”的特点。 正如李克强总理指出的，“不能把今天的垫脚石当作明天的枷锁。 ”在投资保障经济增长短期稳定的情况下，需要通过简化行政权力下放微观的激活，减轻公司负担，扩大扶持力度，处理中小企业融资难和事务难的问题，加强审计政策落地，促进经济可持续增长的长期能动化。 政府的一系列“简政放权”和“微观放权”措施是“简政放权→增强中小微型公司活力→就业情况良好→经济下行容忍度提高→经济转型升级空之间和力量增强”的正向螺旋反馈机制

数据显示，1~5月城镇新增就业600万人，达到全年目标的60%，超额完成阶段性目标。 其中，3、4、5月的调查失业率分别为5.17%、5.15%、5.07%，出现了下跌。 在当前经济下行压力下，之所以能够保持良好的就业态势，得益于简政放权、微观放权的改革措施，极大地刺激了许多中小企业吸纳就业的主要渠道作用。

我们的逻辑是，在就业良好的情况下，依靠投资短期拉动经济增长的紧迫性和必要性将大幅降低。 只要没有突发性的意想不到的外部冲击，短期内的稳定增长力就只会稍纵即逝，未来的投资力度在恢复上是有限的。 真正需要的是通过“权利开放”创造越来越多的空之间和原动力来培养经济内的原动力。 由此可见，财政政策的“积极性”已经获得，将继续逐步发挥，货币政策仍然呈现结构性特征，也应该不会全面放松。

这个逻辑很好地解释了当前中国经济中两个典型的“背离”。 一是经济下行压力持续存在，但就业依然总体良好。 第二，尽管决策层没有“确定强调”房价的调控目标，但房价已经开始比上个月下跌。

在这一逻辑下，长期以来，只要中国经济转型还没有成功，经济下行压力总是存在的，调整结构促使转型的困难性和长时间性决定了经济“下行压力”的长时间性。 这才是决策层面临的长时间的课题。 特别是在转型升级、经济跨越困难的今天，由于各级政府市场主体的预期差异，经济过度波动的可能性很大。 因此，确定和稳定预期极为重要。 这是李克强总理在各种场合多次明确阐述和传达中央政策精神的要旨。

由于缺乏“确定”前景的诱惑，目前市场对经济的一个重要分支是，在经济持续下跌的压力下，房地产政策是应该放松还是放松？ 数据显示，年来，公开报道的信托兑换危机事件达16起，其中大部分涉及房地产开发，其余部分涉及资源矿产等开发。 经济压力下的局部区域风险暴露带来的政策缓和的期待实际上是自然的。 但是，我们认为，释放局部结构性风险是转变心理惯性、还原市场优化资源配置功能的完善，是真正发挥市场配置决定性作用、保障中国经济可持续健康快速发展的必由之路。

目前，房地产市场正处于十字路口。 中国经济转型要想成功，就必须恢复房地产市场本来的面貌，释放出其所吸附的大量资源和对实体经济的期待。 房地产市场回归“健康”是中国经济转型升级的必要环节，房地产市场政策没有整体松动，未来房地产投资仍面临压力。 我们的结论是，中国经济呈现窄幅震荡之势，房地产业和资源开发等领域受到持续经济下行压力的影响，未来可能会暴露出越来越多的相关结构性风险。 从某种意义上说，长期以来，中国金融市场的“刚性”兑付造成了金融市场及参与者的不合理性和不成熟。 风险本来就是金融市场的本质特征之一，在无风险的金融市场中，会有哪些创新，资源的优化配置无从谈起。 通过局部可控的风险暴露，“正确”流动资金，是我国经济结构调整的重要环节。 结构风险暴露是经济持续下行态势的必然，也是中国经济防病的一味良药。

(作者是财达证券资深宏观分析师) ) ) )。

来源：经济之窗