“张茉楠：国家资产负债表是宏观经济管理核心”

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◎张茉楠

美国金融危机、欧洲债务危机、中国债务风险……更多的事实表明，gdp已经不能准确反映国民财富的增长状况。 一国经济健康状况的好坏和发生危机的概率集中反映在国家资产负债表而不是经济增长的速度上，可以说发生金融债务危机的国家大多与国家资产负债表有关。

以前流传的基于gdp的宏观经济管理解体框架主要着眼于流量研究，因此很少有资产负债表衰退或不健康的事实。 这是因为不能不发生危机。 另一方面，国家资产负债表以一国整体财富存量为考察对象，反映了某一时刻经济区块资产负债的总规模和结构状况。 这是因为可以推算未来负债规模的变化趋势，找出负债超过资产可接受范围的临界点，从而有效地防止和管理危机。

国家资产负债表的做法是使一国持有的资产与负债相结合，一国经济增长的福利与价格相结合，总供给与总诉求相结合，宏观基础与微观基础相结合，动态研究与静态研究相结合，大大加深了对宏观经济运行的解释力和预测力，也化解了金融危机、债务危机。 上个世纪以来，国际上对国家资产负债表的研究对识别国家和部门资产负债表中货币错配、期限错配、资本结构错配、违约风险和风险如何在各部门之间传播有重要意义，是政府维护金融稳定和采取应对措施的重要依据

国家资产负债表可以反映一个国家真正的财富状况和增长成本。 改革开放以来，中国创造了举世瞩目的增长奇迹。 但是，如果进一步探索这些奇迹的背后，可以说中国经济增长的代价是很高的。 经济结构严重失衡、贸易增长率下降、生态系统恶化、环境污染、国民贫富差距扩大、地方债务和金融风险上升、主权财富严重侵蚀。

健康的国家资产负债表是防止一切危机的根本。 基本上，债务危机就是资产负债表危机。 在过去的200多年里，全球至少发生了250多次主权债务违约、68次国内债务违约，债务违约几乎每几年或十几年集中爆发一次。 历史上，不履行外债并非孤立的事情，而是与经常项目赤字、本币汇率高估、公共部门赤字、外汇储备不足、市场投机等因素相互交织，引发外债、货币、金融危机。 墨西哥金融危机( 1994 )、亚洲金融危机) 1997、后巴西金融危机) 1999、再到2008年美国次级贷款危机以及欧洲都柏林危机，本质上是资产负债表危机。 因此，建立稳定健康的国家资产负债表是一国防御金融危机、债务危机和货币危机的根本。

国家资产负债表对维持中国“金融稳定”至关重要。 随着金融结构的变化，金融创新层出不穷，各种非银行金融机构的出现，给早就流传下来的货币创造带来了非常大的挑战。 在过去的20年中，银领域、债市、股市和金融衍生品市场的金融资产增长了数倍。 目前，m0占全球gdp的比重为10%左右，占全球流动性的比重仅为1%； m2占全球gdp的比例为122%，占全球流动性的比例仅为11%； 证券化债务占全球gdp的比例为142%，占全球流动性的比例仅为13%； 衍生产品占全球gdp的比例为802%，提供了全球75%的流动性，在全球形成了“流动性倒金字塔”。

我国目前的金融体系仍然以银行为主导，金融市场在资金配置过程中处于从属和次要地位，但随着金融市场的快速发展，金融结构也发生了巨大的变化。 相对于我国20世纪90年代初和目前的金融资产结构，流通中现金占经济基础的比率有所减少，但金融债券、政府债券、股票等总金融资产的比率呈明显上升趋势，特别是近年来，随着我国“金融深化”，影子银行的一部分满足了实体经济的融资诉求，但

对于不透明的政府债务，有必要通过编制国家资产负债表来直接掌握债务，或者债务和隐性债务的总量规模、偿还情况、风险程度等。 可见全面清理中国资产负债规模，保障金融稳定和资产负债表稳定对中国越来越重要。 从这个角度来说，国家资产负债表管理远比以前流传下来的意义上的危机管理机制有效、对症下药、及时。 因此，应该从经济增长管理转向国家资产负债表管理。

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：经济之窗