“桂浩明：我们需要什么样的做市商”

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◎桂浩明

新三板市商业本月正式启动。 届时，中国资本市场上首次拥有权益类资产的做市商，将掀开历史新的一页。

尽管很多人沉浸在市场中已经很多年了，但对做市商知之甚少，有人认为这就是机关公开的“坐庄”。 做市商并不能达到机构“静坐”、通过自我买卖操纵股价、低位买入、上调至高位出货的目的。 真正意义上的市场经营，是通过专业研究，为相关证券提出合理的价格波动区间，同时进行相应的买卖交易活动，维持必要的流动性，让投资者了解该股，支持企业的快速发展。

在国外市场，做市商很常见。 在美国纳斯达克市场，有规定说在那里上市的企业可以在经营业绩上亏损，但是股票一定需要一些市场商。 这些做市商的存在并没有给股票“让座”，而是帮助定价，活跃交易，推动快速发展。 由于各方面的原因，我国资本市场长期没有实行做市商制度。 本世纪初，债市尝试实施做市商制度，开始要求主要经销商进行双向报价等，但实际参与的不多，仅限于固定收益类资产，因此其影响非常有限。 在股票主板市场，一方面激活率很高，另一方面本身也没有形成真正合理的投资氛围，所以在这种情况下做市商看起来没有相应的条件。

对新三板来说，实行做市商制度是有必要的。 去年以来，我国新三板取得了巨大的快速发展，目前挂牌企业数量已经超过千家，更多的投资者开始关注这个市场。 但是，新三板也存在符合条件的投资者数量少、股票流动性差、价格体系不合理等问题。 客观上，大量的股票不符合连续交易的条件，参与者少，因此“场外因素”对股票定价起着很大的作用。 这是因为尽管异常容易波动，却很难得到合理的定价。 这样，新三板企业在融资、再融资、并购合并的过程中，由于合理的价格不足而陷入困境。 另外，流动性不足使许多企业的股权转让变得困难，挂牌的意义无法真正体现出来。

在新三板中，需要建立一种做市商制度，让一点证券公司充当做市商，为有此诉求的企业提供做市商服务。 据了解，目前已有60多家证券公司取得做市商资格，10多家新三板挂牌企业拟从原协议转让企业变更为做市商企业。 也就是说，今后，为了满足做市商制度的需要，其股权转让开始了向相关证券公司增发股票等业务。 如果不出所料，8月底我们将看到中国的商业制度在新三板市场正式启动，这将对完全完成中国资本市场的制度体系起到非常积极的作用，意义不小。

我们现在推出的做市商制度，首要的是通过双向的报价和交易，既活跃市场，又抑制股价异常波动。 其更深层次的作用是通过为挂牌企业提供相对专业性和公正性的评估和估算，为引进新的外部投资者、申请银行贷款、进行股票担保融资等定价提供参考。 因为它着眼于提高品牌企业的流动性，不仅仅是为了促进股票的流动，而是为了为公司的长期快速发展创造条件。 所以，好的市场经营者不会抬高做市场的股票的价格，也不会让股票大跌，也不会想通过做市场交易来赚取巨大的差价，目的是为公司提供合理的定价服务，为投资者提供合理的投资服务。 能做这些事的市场经营者，是现在我们需要的，也是中国资本市场快速发展不可缺少的力量。 至少在目前，参市证券公司是否将由此开创新的巨大利润增长点，从而获得超额收益，似乎并不现实。 这几个也是现在关注做市商的投资者应该知道的事情。

(作者是申万研究所市场总监) )。

来源：经济之窗