“朱邦凌：养老金入市不应只是传说”

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◎朱邦凌

证券监督委员会等正在推进中国版的401k计划，投资者也期待着加入养老金市场，但是社工官员表示“养老金基金的投资只能赚钱不能亏损”，“短期内基本养老金不会直接进入股市”，重新制定了加入养老金市场的计划

不能进入养老金市场的原因在于一些专家对养老金安全的慎重考虑和股市风险的担忧。 在顶级设计中，对养老金的投资运营持“越慎重越好”的态度，进入养老金市场的主要不是收益，而是安全。

对资本市场的不信任也不是没有道理的，a股市场多年来内幕交易、投机文化盛行，确实存在着很大的投资风险。 但是，需要以快速发展的眼光辩证地看待中国资本市场，不能只盯着2008年金融危机后股市下跌阶段的投资收益率下跌。 另外，要看到a股市场近年来不断改革的良性变化，要以积极的眼光看待中国经济社会整体改革预期的制度红利。

目前，资本市场整体改革的蓝图已经开始显现。 推进注册制改革、加强老鼠演讲和内幕交易打击、严惩诈骗上市、引入新退市制度、建设新三板和优先股等多层资本市场、沪港互通等市场开放措施、日益重视中小投资者保护、鼓励和鼓励员工持股、培育私募基金等一系列改革措施齐头并进

随着注册制所需的配套制度体系的建立，a股市场的生态将发生飞跃性的变化。 凭借日益完善的信用制度、市场主体约束机制、权利救济制度、畅通的退市途径，资本市场将向市场化、法制化方向快速发展。 一旦投资者与上市公司平等博弈的制度框架建立，注册制将赋予市场自主自治的能力。 注册制的巨大威力和逆转机制，将资本市场市场化、法制化的两翼齐飞。

虽然新的养老金投资运营方案也强调投资渠道和方向的市场化、多元化，但其“上市”并非以股市为主，而是以基础产业和公共产业的实体经济为主。 这样的政府主导的投资也不高度安全，蕴含着风险。 以日本养老金投资为例，他们早期实施的“财投计划”不是投资股市，而是投资实业，结果造成了重大损失空。 据统计，截至2000年，“财投计划”注销78万亿日元，占“财投计划”总资产的75%。

截至去年年底，城镇职工基本养老金超过3.1万亿元，90%躺在银行吃利息，但近年来年均收益率不足2%，接近通胀率。 广东省政府两年前委托全国社会保险基金理事会投资运营1000亿元，两年累计投资收益近100亿元。 养老金投资在美国401k计划中的比例长期在90%以上，其中投资股票、vc、pe等股票类产品的比例达到60%，这不仅是推动，也是之后经济繁荣和高科技产业崛起的共有。 目前，我国上证指数的市值约为1.4倍，远远低于国际市场的2~3倍水平，表明资本市场具有长期投资价值。 a股市场波动率呈下降趋势，不应过分强调投资风险。 另外，随着优先股制度的引入、国有企业的混合所有制改革，部分养老金有可能进入这些风险小、收益稳定的行业。

养老金改革应与国内资本市场实现良性互动，在资本市场促进养老金增值，以庞大的养老金为资本市场稳定基础，推动股市强劲增长，实现养老金基金增值和股市双赢。

(作者是资深市场的关注者) )。

来源：经济之窗