“2012欧洲危机猜想：欧元区向左 欧盟向右”

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经过记者杨可瞻实习记者石磊

要押注欧元区分裂，可能比在重量级拳王争霸赛上下注要难。 因为外界在说欧元区正在走向分裂，但你的内心知道其毁灭性的后果。 这就像乔布斯不断用现实扭曲的力量向世界传达苹果是最好的产品一样。

尽管难以预测，但欧洲的债务似乎左右两边都是世界上最远的距离。

向左，欧元区走向解体。 也许是希腊、意大利相继离开，发行了各自原有的货币。 但是，这将导致恶性贬值。

右，欧盟走向财政统一。 随着更加严格的财政限制，一个前所未有的精简的新欧洲将诞生。

虽然结局是个谜，但谜底总有一天会被揭开。

分裂欧元区令人无法忍受的痛苦

欧元区分裂会发生什么？ 举个现实的例子，意大利人吃一个面包可能只需要3欧元，但意大利退出欧元区后，可能需要支付折合10欧元的意大利里拉。 同样，希腊人下班后不能喝醉。 他们甚至会失去工作。 虽然笑到最后的只有德国和一些北欧国家，但由于对意大利、西班牙等重要贸易伙伴的出口减少，他们也无法如愿。

好莱坞电影中有英雄不能死的规定。 是的，在欧元区也不能倒下。

货币大幅贬值是第一大难题

事实上，如果危机迅速发展，欧元区将崩溃。 但是，在崩溃之前，德国还有一条路要走。 那就是分裂现有的欧元区，以达到自我防卫的目的。 这个提案将使欧元区各成员国恢复独立的货币政策，但经济价格极大，特别是汇率波动不可或缺。

野村驻纽约固定资产部门高级货币分解师jensnordvig在他的报告中分解了后欧元时代的汇率波动。 如果现有欧元区国家恢复加入前货币，德国马克将比现有欧元直盘1.34上涨1.3%，此外，问题国家的货币也将下跌。 其中，希腊银元下跌57.6%，意大利里拉下跌27.3%，葡萄牙埃斯库多下跌47.2%，西班牙比泽塔下跌35.5%，爱尔兰镑下跌28.6%。

市场和主权国家都最不想看到大幅波动的汇率。 因为除了对进出口贸易造成很大破坏外，还会带来通货膨胀和通缩。

波士顿咨询公司( bcg )认为，要退出欧元区，分离的国家必须遵循许多复杂的程序。 首先实行资本管理、贸易管理、边境管理，防止资产流失。 其次是防止银行被兑换。 之后，投资者最关注的央行将推出新的汇率制度，转换欧元资本，进行债务重组。 然后，分离的国家重组失去偿债能力的银行资本。 最后，这个国家需要决定如何解决国内的商业合同。 波士顿咨询企业表示，在这个过程中，政府债务比公司债务更容易受到本国法律的约束而违约。

《纽约时报》在12月的报道中，预想了作为问题国家之一的希腊将如何面对这样的场面。 据报道，分裂后，希腊货币迅速贬值，许多希腊民众连去银行兑换存款的机会都没有，所有的积蓄都变成了“灰”。 随之而来的通货膨胀更令人无法忍受，物价的高涨使得希腊的大部分商店无法正常经营。 最后，《纽约时报》大胆推测，社会发生市民暴动，军队再次控制政府。

令人担忧的是，目前波士顿咨询公司和《纽约时报》的预期被学者提供的有力证据更多地证实了。 法国里尔iéseg管理学院的经济学家ericdor就是其中之一。 ericdor表示，希腊设立新币后，为了防止居民存款转移到海外，希腊政府将立即冻结所有国际间的资产转移渠道，迫使居民货币贬值。 此外，希腊将暂时关闭本国金融体系，直到中央银行印制足够的新货币，以代替2000亿欧元的银行存款和市场流通货币的总和。

同样，野村认为投资者在解体的过程中应该关注两个汇率的一些事项。 其一，欧元的解体方式，也就是未来的欧元是代表现在的问题国家，还是经济强势的北部国家？ 其二，投资者债务的法律负担义务是在国际管辖区内，还是由欧元区某国单独承担？ 这两者直接影响投资是否受汇率波动的影响。 伦敦律师事务所的freshfieldsbruckhausderinger合伙人jamessmethurst律师认为汇率波动是许多复杂的法律问题。

但是，更多的混合化不仅会影响问题国家，还会影响北部各国对美元的汇率。 ing的markcliffe表示，不仅希腊将重拾德拉克马，新德国马克也将对美元有一定程度的贬值。 表明这一趋势的有力证据是，年欧元利率预期与外汇走势的关联性不再持续。 德意志银行外汇研究小组的资料显示，全年外汇与利率的关联性近50%为负相关。 这一异常现象表明，投资者在分裂之前闻风而动，整个欧元区为了规避外来资金风险将提前面临资本真空。

违约风险不容忽视

欧元区分裂的后遗症不仅是货币贬值，还有可能进一步推动债务违约。

你可能会觉得奇怪，本来问题国家的货币会贬值，按照实证会计的要求，债务会被会计判断为汇率不好而自动减额。 为什么会有违约的风险？

答案是，这里的违约将不再是主权国家和其他主权国家之间的有序违约，而是许多银行和公司倒闭造成的全球金融体系无序违约风暴，其规模将远远超出人们的想象。 一位分析人士指出，以现有的西班牙、意大利、法国等国庞大的债务规模，即便抛售全欧洲的黄金储备也很难偿还。 将这些债务减值分配给陷入危机的银行领域和公司更是难以想象。

根据欧洲银行管理局( eba )公布的最新压力测试结果，目前为满足资本金率9%和希腊减记率50%的要求，欧洲银行的资金缺口达到1147亿欧元。 根据国际货币基金组织( imf )的计算，目前欧银领域至少有2000亿欧元的资本缺口，同期，摩根士丹利的估算约为2750亿欧元。 要完成更大规模的减记，银行的缺口会一下子扩大很多。

据《每日经济信息》记者介绍，持有希腊国债的前10大金融机构，是法兴和法国农业信用合资的法国最大理财企业amundi (发行量的0.13% )，以及意大利大型银行sanpaoloimi理财企业)发行量的0.07。

令人担忧的是，这些机构的母公司再融资极其困难。 外国投资者兑换欧洲银行的事情时时刻刻在进行。 一位投资银行家表示，欧洲银行未能在市场上以普通的方式筹集新资本。 因为投资者意识到投入欧洲银行的钱将用于减少主权债务。

全球最大的债券基金企业pimco欧洲投资管理专员andrewballs表示，外国投资者正在加速欧元化，退出自己的市场。 巴黎资产管理公司convictionsassetmanagement首席执行官飞利浦Pedelienne表示，其他地区的投资者已开始停止在欧元区特定地区投资。

不能融资，多家大银行不得不出售资产或选择国有化。 德意志银行计划以20亿欧元出售资产管理部门法国银行和法兴银行计划出售1500亿欧元的风险加权资产西班牙桑坦德银行计划出售30亿欧元的房地产资产。 在欧洲银行管理局第一轮测试中，“最健康”的银行德克夏在测试后不到三个月就被国有化，显示出进一步挤兑的恐怖变化力。

更糟的是，一旦发生分裂，越来越多健康地区的储户也有可能加入兑换大军。 这样的事情在欧盟内部进行了预先演习。 由于传言瑞典银行( swedbank )在爱沙尼亚和瑞典面临流动性和法律问题，1万多拉脱维亚人从这家银行提取了1千万拉特(约1920万美元)存款。 之后，银行首席执行官marismacinskis说这是谣言，但银行1/3的存款消失了。

但是，这样的兑换并没有完全明确欧洲银行带来的严重违约的后果。 如果“雷曼”出现，世界金融业将会动荡不安吧。

分裂欧元区的价格显然极高，无论欧元区南北都会衰退。 据ing的markcliffe预测，欧元区分裂五年来，葡萄牙、意大利和希腊的gdp将陷入严重衰退。 西班牙、奥地利、德国、比利时、法国和荷兰的gdp也将大幅下降。

统一欧洲财政的“潮流”已经节制，但“源头”很难打开

由于分裂的后果极为严重，欧洲需要齐心协力走向财政统一。 这意味着欧洲需要实现“开源节流”，从两端减轻债务。 “紧缩”是指问题国家的债务通过自身的财政紧缩而部分削减。 另一方面，“开源”意味着德国将相应地在货币层面采取宽松态势，减轻负债国的压力。

“节流”需要“开源”

从年下半年看，节流计划已经提交问题国家，并正在逐步执行。

美国劳动统计局( bls ) 12月第三周公布的数据显示，全年欧洲都柏林危机发生后，意大利人均工作时间为1778小时，这一数据比德国高25%，比法国高23%。 在更早的一年里，爱尔兰的工人们已经提前开始忙碌了。 爱尔兰的人均工作时间比以前增加了7%。 这表明爱尔兰和意大利正在努力改变以前的懒惰，摆脱欧洲债务漩涡的中间。 年7月以来，爱尔兰和德国10年期国债收益率差缩小了500个基点。

还制定了更长期的“节流”计划，12月16日，意大利众议院通过了330亿欧元的紧缩方案。 希腊于12月7日通过了年度预算案，为减少红色铺平了道路。 葡萄牙议会于更早的11月30日通过了政府的年度财政预算。

然而，“节流”是处理债务危机的必然选择，但这种紧缩常常带来经济衰退和政治动荡的负面影响，阻碍从根本上处理债务危机。

资料显示，年葡萄牙难以实现赤字削减目标，年葡萄牙、英国、爱尔兰等国可能难以实现紧缩目标，必须通过外力帮助。

世界最大的资产管理机构美盛在接受《每日经济信息》记者采访时表示，欧洲将宣布稳定整个欧洲债务问题的明确步骤。 美盛对整个欧洲的前景很乐观。 因为欧洲提出处理方案的概率很高。 美盛认为，如何在欧盟体系中向稍有问题的国家提供短期流动资金至关重要。

渤海期货研究所研究员姜东序对《每日经济信息》记者表示，目前初步结果相对较好，问题国家成功加强了财政规律，抑制了日常支出，但目前市场不太认同德国主导的新财政协议。

另外，金石期货的金属研究员刘轶卿表示，西班牙、意大利、爱尔兰等国在目前的欧元体系中并未获得欧元汇率的便宜，年是意大利5年来借款最多的一年。 因此，如果至今为止没有出台让市场认可的方案，那么每年2~3月有可能会成为欧洲都柏林危机集中爆发的月份。 他指出，问题国家目前只是暂时压制了国内的反对声音，如果欧洲都柏林危机问题处理迟缓，削减赤字的预算实际执行，问题国家人民的生活水平就会下降，意大利、法国等国的选举将面临巨大的变量。

记者注意到，高盛阻碍欧元区实施同样多管齐下救助措施的一个关键点是，政策和政治合作需要欧元区17个成员国的共同参与，至今难以实现。 政策制定者们通过欧洲金融稳定机构( efsf )和欧洲央行的证券市场计划) smp )花费大量资金帮助陷入困境的国家，欧洲央行也乐于通过固定利率低估回购操作向银行提供无限的流动性，但政策制定者们却选择了索布林债券/索布林

此外，迄今德国仍采取莫名其妙的拖延态度，也没有明确如何向问题国家提供流动性援助。 德国首相默克尔12月2日在议会演讲中表示，欧元区债务危机一时不能仓促处理，还需要马拉松式的长时间财政一体化方法。 在12月14日的演说中，默克尔更坦率地表示“没有这样的方法”。

对此，市场明显不买账，在德国总理默克尔拒绝提高欧洲稳定机制( esm )上限后，欧元兑美元汇率很快创下今年1月以来的新低。

据监视器报道，如果默克尔持续采取拖延态度，危机处理成功的概率只有10%，90%会爆发全面的债务危机。 目前，由于欧洲的分歧，欧洲央行还没有确定角色定位。 大多数国家都强烈建议欧盟央行成为“最后的贷款人”，但迫于德国的压力，欧盟央行已经为未来每周的债券购买设定了上限，行长德拉吉也公开否定了“最后的贷款人”的作用。 目前，欧洲央行内部正逐步倒向以德国为首的“鹰派”势力，这无疑增加了欧洲流动性危机和经济衰退的可能性。

新湖期货的耿嘉磊向记者明确表示，欧洲正在走向财政紧缩和控制财政赤字。 但是，回顾20世纪80年代拉丁美洲的债务危机处理模式，财政紧缩导致投资减少，经济持续衰退。 这是因为光靠财政紧缩无法处理债务问题。 所以，危机最后需要通过减记来完成。 但是他指出，目前进行债务减让的国家只有希腊，希腊减让谈判还没有结束。 年，欧洲没什么起色。 欧洲都柏林危机有可能完全破裂。

风险和催生处理方案

有趣的是，在欧元区建立的12年间，德国享受着欧元区建立带来的红利，德国人显然喜欢欧元区。 数据显示，截至2006年底，欧元区边缘国家受融资价格下降的影响，利润较德国有所增长。 但是，最近五年情况逆转，德国明显受益于欧元区。 因此，默克尔的延误可能正在等待时机。 也许她应该有让德国人心碎的痛苦。 如果德国人民能感受到危机的袭来，危机也许就会解决。

那么，预计年内会有满足条件的风险吗？

最初，而且最切中德国要害的是主权评级。 评级机构最近频繁活动，仅去年11月就比较了“欧猪五国”的降级行为就有6次。 更引人注目的是，评级机构首次将目光投向了下半年在欧元区评级为“aaa”的德国和法国。 12月5日，标普将法国和德国置于负面注意名单上，标普将在未来几周内衡量欧洲债务危机处理的成果。 惠则在12月13日表示，如果公布全面的危机处理方法，欧元区今年和明年两年的gdp增长将比以前预计的0.4%和1.2%高出很多。 如果没有这样的做法，就会考虑短期内加大欧元区主权信用评级的压力。 12月17日，惠誉将法国评级展望降至负数时，更加体现出评级机构希望未来成为德国缓慢行动的急先锋。 惠誉在12月17日的报告中确定欧洲缺乏可靠的金融支持，有必要更加积极和确定地承诺问题国家的流动性。 该报告称，如果德国不在“开源”上做出大幅让步，评级机构将真正降低“aaa”的国家评级。

除了来自评级机构的压力之外，大型银行的破产，特别是德国的银行领域、国债拍卖和希腊债券的交换受到阻碍也有可能成为潜在的动因。 如果希腊债券互换协议最终未能达成，雷曼冲击凸显，国债收益率创新高，德国有可能早日缓解主权国家和银行的困境。 资料显示，2009年3月是债务到期的高峰期，有序违约和债务重组的概率极高，其中3月1日意大利将迎来275亿欧元的债务到期。 3月20日，希腊151亿欧元债务到期，希腊只能依靠资产拍卖、援助外部100亿欧元和债务重组来防止违约。 3月底，希腊将出售70亿欧元的资产； 6月底，欧洲银行必须满足核心资本充足率9%的要求，否则将无法获得欧洲金融稳定基金( efsf )的援助。

尽管如此，德国挺身而出，也很可能不是转移支付方法，而是允许欧洲央行扩大购房债务规模，或给予救助基金银行牌照等方法。 根据申万的研究报告，德国通过转移支付方式援助“欧猪五国”，全年中性估计需要1143亿欧元，德国gdp的4.3%，悲观估计需要1942亿欧元，德国gdp的7.3%。 在efsf的出资额中，德国提供的担保额达到了2110亿欧元( 29.07% )，这意味着在极端情况下德国需要再办一次efsf。 除非欧元区达到最后一步，否则默克尔肯定不愿意。

因此，知名对冲基金经理kylebass表示，欧洲央行要启动“核按钮”来印刷钱，前提条件是国家发生了违约。 拆船者表示，真正的处理机制有可能在债务危机完全爆发后实质性展开。 应对方法可能以欧洲央行和非欧洲的资金介入、债务重组和财政紧缩的谈判等各种形式的量化宽松为主。 但更重要的是，在此之前债务危机的冲击开始扩大，或者最终产生统一的短期和中长期处理机制。

来源：经济之窗