“关于重新推出国债期货的提案”

本篇文章2093字，读完约5分钟

全国政协委员贺强

国债是重要的金融创新品种，在国际金融市场上占有重要地位。 根据国际清算银行和美国期货业协会的统计，年利率期货占全球金融期货交易额的90%，其中国债期货占利率期货交易规模的42%。 目前，全球26个国家和地区的28家期货交易所推出了国债期货。 以世界前15大经济区块为首，“金砖”的巴西、俄罗斯、印度、南非相继推出国债期货，但中国目前还没有推出国债期货。

其实，我国在1992年就开始过国债期货交易。 由于当时各方面条件不充分，监管缺乏经验，国债期货市场过度投机，国债期货“327”爆发。 于是，1995年5月17日，管理层决定暂停国债期货交易。

此后，我国资本市场经过17年的快速发展，规模不断扩大，监管水平逐渐提高，法律法规不断完善。 我们认为，恢复国债期货交易的条件基本成熟。

第一，我国国债现货市场规模不断扩大，为提振国债期货提供了重要的前提条件。 到年底，国债年发行量将从2000年的0.3万亿元上升到1.4万亿元，可流通国债达到6.4万亿元，为国债期货提供充足的交割数，增强国债期货市场的操控性。

第二，国债发行和实物交易利率市场化，为国债期货形成合理的定价机制提供了重要前提。 我国国债一级发行利率完全由市场投标决定，二级国债交易利率由市场供求关系决定。 由于充分竞争形成利率，利率很容易快速反映市场新闻，形成国债期货的合理定价。

第三，持有国债现货的金融机构避险意愿日益强烈，形成了对国债期货的巨大现实诉求。 随着利率市场化程度的提高，我国利率波动越来越频繁和剧烈，但利率每上升1%，国债市值就下降约3000亿元。 为了规避利率风险，金融机构对国债期货有迫切的诉求。

第四，股指期货上市成功，在国债期货监管方面积累了宝贵经验。 股指期货市场上市以来，整体运行平稳，未出现暴涨暴跌和严重过度投机现象，也未出现明显的市场操纵违法行为。 股指期货较为有效的监管对国债期货的上市有着非常重要的参考意义。

第五，现行的证券和期货法律法规体系为国债期货的成功提供了重要保障。 1995年以后，我国颁布了《证券法》、《企业法》、《期货交易管理条例》，国债期货交易的法律法规体系不断完善，为发布国债期货提供了坚实的法律法规依据。

我们认为重新发行国债期货很重要。

一是推高国债期货，有助于实现“十二五”规划对资本市场快速发展的要求。 “十二五”规划指出:“大幅提高直接融资比重，快速发展债市，推动期货和金融衍生品市场快速发展。” 快速发展国债期货是实现上述目标的重要手段。 特别是，推高国债期货有助于扩大直接融资比重。 期货交易激活了国债流通市场，促进了债券发行，扩大了直接融资比例，使公司融资模式更加合理，进一步优化了社会资源配置。

二是推高国债期货有助于促进国债发行，缓解财政支出困难，转移和分散国债风险，在一定程度上防范和延缓债务危机。 在欧洲都柏林危机中，希腊、西班牙等国家没有国债期货市场，国债市场单一，运行无弹性，安全性不高，另外，国债风险分散和转移困难，导致债务危机加剧。 相反，由于德国有国债期货市场，促进了国债的发行。 今年1月上旬，德国国债在拍卖会上，创下了约70亿欧元资金竞买39亿欧元国债，以-0.01%利率发行国债的历史。 德国通过国债期货交易，不仅促进了国债的低价发行，而且利用市场转移和风险分散，在一定程度上化解了债务风险。

第三，再次推高国债期货，有助于推进利率市场化改革，完善金融监管机制。 国债的发行，可以进一步扩大利率市场化的范围，形成整个金融市场的基准利率，建立完整的利率体系，更容易发挥利率杠杆的经济调节作用。

第四，推高国债期货是建立多层资本市场体系的重要一环。 期货的上市，增加了国债市场的一个层面，使多层资本市场更加完整。

五、国债期货为金融机构提供了重要的风险管理工具。 金融机构逐一发挥国债期货套期保值功能，满足自身规避风险的诉求，有利于提高金融机构风险管理水平。

六、重新审视国债期货交易，有助于发挥其价格发现功能，促使国债发行价格进一步合理化。 目前，我国国债发行市场定价不合理，一、二级市场存在较大的价差，而国债期货提高债券期货、现货市场价格对新闻反映的敏感度，提高市场的比较有效性，减少国债发行和流通的价差，形成国债发行的合理定价

为了保证国债期货再次顺利上市，我们提出了以下建议。

1 .建议财政部、人民银行总行、中国银监会、中国证券监督管理委员会及相关部委组成国债期货统筹指导小组，协调相关业务，为国债期货的再推广提供有力的组织保障。

2、由中国证券监督管理委员会主导，责成中金所认真研究国债期货上市的相关问题，提出推高国债期货的具体方案，并就国债上市过程中可能出现的问题提出预案。

3 .建议中金所积极总结国债期货模拟交易的经验，充分借鉴股指期货交易和监管的成功经验，为顺利挤出国债期货创造条件。

4、建议实行国债期货投资者适当制度、风险揭示制度，加强对投资者的教育事业，提高投资者的风险意识，抑制过度投机心理。

5、由全国人大主导，建议尽快推出包括商品期货及金融期货在内的《中华人民共和国期货法》。

来源：经济之窗