“尹中立：应该以长远的眼光看待国际板”

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国家八部门《关于加快培育国际合作与竞争新特征的指导意见》指出，市场关注的“国际板”已经正式调整，上市国际板只是时间问题。

受此消息刺激，加上昨天周五欧美股市大跌，a股大跌30点，全天下跌近3%，跌破半年线。 有统计称，一位金融界高级官员提到“国际板块”，股市将大跌。 这样的事情已经发生了好几次，这次是国务院的定调吗？

a股投资者谈论“国际板块”后为什么变了颜色？ 问题是股价，a股价格比国外成熟市场高很多，很多跨国公司的股票一旦进入，a股必然会下跌。 如果说股价被高估，许多投资者会感到愤慨。 “从6000点多下跌到2400点多，股价却被高估了吗？ 蓝筹股的估值平均为10倍多，已经创下历史新低。 ”

遗憾的是，仅与我们相比，股价确实下跌了不少，估值水平也创历史新低，但与成熟市场相比，估值仍居高不下。 虽然蓝筹股已经接近国际水平，但蓝筹股也并未被明显低估，占数量70%的非蓝筹股的估值，远高于国际市场。

也有人以“肥水不流到外国人的田地里”为理由反对“国际板块”。 理由证明了现在的a股价格还很高。 股价高不高，看买卖双方的心情就知道了。 如果卖方=发行股票的上市公司)觉得便宜，买方=投资者一定会吃亏。 现在，任何一家企业成功上市都会举行庆祝会，成功发行股票都会大获成功。 在高发行价的刺激下，各种权力资本通过所谓的pe方法进入股市，他们很快就获利了数倍至十数倍。 很明显，现在的股价对卖方有利，投资者从上市公司买股票肯定是吃亏的。 因此，监管部门认为“以罕见的高价发行股票”是有道理的。

既然a股价格高，让股价回归到合理价格是大趋势，不管是否走上“国际板块”，股价都会回归到原来的价格。 投资者应该看到这个大趋势。 否则，股价下跌的结果将由自己承担。

一些投资者非常厌恶股价与国际市场接轨。 理由当然很简单，因为我不想承认自己手上的股票价格很高的事实。 很多人举出各种各样的理由，典型的说明是“中国的经济增长速度远远高于西方发达国家。 因此，中国的企业应该得到很高的评价”。 其实，这些理由是似是而非的，我们容易注意到的现象是，如果中国的gdp增长率低于8%，上市公司的业绩就会明显下降。 如果美国的gdp超过4%，上市公司的利润会非常好。 这和两国经济结构的不同有关，单纯比较经济增长速度没有什么意义。

其实，不管我们是否愿意，近十年来a股市场的估值水平都有快速与国际市场接轨的趋势。 10年前，a股的估值水平是H股市场的5倍左右，但2001年至2005年间，a股逐渐下跌，导致H股上涨，这两个市场的估值逐渐接近，发生了令人感兴趣的现象。 2006年和2007年的大牛市，再次加大了两个市场的评价水平； 截至2008年初，a股平均价格约为h股价格的两倍，但经过2008年以后的波动，两者的差距越来越小。 虽然目前这两个市场的优质股估值基本接近，但垃圾股估值差距仍然很大，一些上市公司的a股价格是其h股价格的两倍以上。 从趋势来看，这些a股将下跌50%以上。

为什么a股市场的估值接近成熟市场？ 最重要的原因是国内外资本流动的增加，资本项目还不是可以自由兑换的，但是地下钱庄的存在使得国内外的资本流动变得非常便利。 其次是市场监管水平的提高，a股市场的投机色彩有了一定程度的收敛。 总之，市场运营的规律使a股市场的估值水平逐渐接近成熟市场。

国际板的上市将进一步加剧资本在国内外的流动，使市场的估值水平更快地与成熟市场接轨。 从短期来看，a股下跌，会给目前持有股票的投资者带来损失，但股价下跌会让未来投资者以更低的价格买入股票，从而提高投资者的投资收益率。 从长远来看，这是a股市场走向成熟的标志。

因此，我们应该以更长远的眼光拆除国际板块，不要局限于股价上涨这一狭隘的观点。 笔者认为，国际板块是建设上海国际金融中心的必经步骤，也是推进人民币国际化的重要环节。

来源：经济之窗