“退出QE已成定局 市场须防“美联储风险””

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主席伯南克5月22日在美国会议上作证时表示，将继续奉行货币刺激政策。 消息一出，道琼斯指数盘大幅上涨，创下历史新高。 但他也表示，基于美国就业市场和通胀水平的一些变化情况，考虑缩小资产购买计划的规模，将在一段时间内获利后立即被吐出。 伯南克的发言揭示了美联储高层矛盾的心情。 许多美联储高层认为，宽松的货币政策环境将推动经济持续温和增长。 但是，数字美联储的高层不断敲响警钟，投资者对美联储日益累计的资产购买计划越来越担忧。

目前，实施了4年多的量化宽松货币政策( qe )，使美国经济形势比金融危机期间有了较大改善。 点钞机闸门的收紧比开放更难，伯南克面临退出qe的艰难选择。

研究大萧条的伯南克教授，在金融危机以来，通过降低联邦基金利率、通过qe购买美国国债和住房贷款支持证券( mbs )等措施，帮助稳定金融形势、消除美国的通货紧缩预期、降低住房贷款利率、缓解金融机构流动性不足

但是，美联储前所未有的大规模资产购买计划，由于价格高，引发了诸多批评。 目前，美联储超过3000万亿美元的资产负债表以每月850亿美元的速度“增长”，美联储已成为美国国债和mbs最大的官方买家，预计一旦缩小认购债务规模或停止认购债务，市场将出现逆转。

在零利率时代，qe火力主要依赖两条路线的传导。 首先，通过影响公众的期望来降低中长时间的贷款利率，刺激贷款活动。 第二，通过大量购买美国国债和mbs，对民间投资者产生挤出效应。 美国着名经济学家马丁·费尔德斯坦表示，买不起这些资产的私人投资者只能购买股票，通过高企房价和股价带来的财富效应刺激居民支出，拉动美国经济增长。 如果美联储政策逆转，这两条路线就会产生风险。

在第一条路线上，公共和投资者的期望就像变化无常的海滨城市的天气一样，难以控制。 特别是投资者对央行放水上瘾，股市积累大量赢利盘的情况下，无论刮什么风，都会引起资本市场的大幅波动，最终影响实体经济。 在第二条途径上，产生了债市挤出效应和股市财富效应，但美联储仍需权衡退出政策的价格。 如果造成损失，会影响FRB自身的金字招牌，压迫向财政部支付的利润。

美联储超过1.80万亿美元的国债持有额成为全球最大的美国国债官方持有人，其公共债务总额占国内生产总值( gdp )的比例在发达国家中为数不多，正在上升。 维持低利率以降低美国国债利率支出是美国政界的共识。

目前，5年期美国国债收益率只有0.9%，与危机前的2007年超过4%的收益率相差甚远。 美联储率先抛售国债，将影响市场对美国国债的信心，提高美国国债的收益率。 如果美联储准备加息，白宫将是直接的大败者。 如果美联储的基准利率上调，5年期国债收益率上升1.5个百分点，那么约17万亿美元的国债每年仅新增利息负担就达到2500亿美元，超过包括苹果、微软在内的所有美国企业每年向联邦政府支付的公司所得税之和。 伯南克及其继承人一定会慎重考虑是否增资。

FRB持有的mbs如果以每月450亿美元的速度扩大，年底伯南克卸任前将达到约1.5万亿美元。 如此规模的mbs持有量，使得FRB难以虎骑，如果FRB大额投资，mbs的价格将大幅下降，从而提高历史低位的房贷利率，进一步威胁到美国楼市的复苏。 楼市复兴影响千家万户，这不仅让民众怨声载道，也直接影响民众的支出意愿。

现在，美联储退出qe已经决定了，只是时间的早晚和节奏的事。 伯南克强调与qe的国内经济目标对比，但利用全球储备货币红利，支持美国国债降低债务价格，这给中国等新兴经济体带来了资本流动波动加剧等难题。 FRB零利率政策和qe持续时间越长，对中国等新兴经济体的冲击就越持久，新兴经济体必须通过调控跨境资本流动、推进本币国际化等多种方式规避风险。

点钞机的快门是否可以自由收纳是在考验伯南克，但他也深知其风险。 因为这一定是以缓慢的速度摸着石头过河是实现退出的第一基本。 但是，任期只有半年的他恐怕会把这个烫手山芋留给继任者。 蒋旭峰

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来源：经济之窗