“2012全球展望:美国经济向前 欧洲经济向后”

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经过记者杨可望

在攀登超过4000米的阿尔卑斯山时，一辆旧车突然熄火了。 由于刹车坏了，车缓缓后退，快要掉下悬崖时，大石头卡在了车后轮的位置上。 这样，这辆车暂时安全了。 但是，令人窒息的是，在海拔超过4000米的高山上，放眼望去，什么救助的身影也没有。

这辆车在欧元区，故事发生在一年前。 在欧元区经济放缓期间，美国作为世界经济的引擎，下半年表现出了不寻常的韧性，经济增长一举引领了发达经济区块。 年，美国经济能继续神话般的复苏吗？

财政紧缩制约欧元区的增长

年，欧元区的经济成绩会怎么样？ 首先，我们需要明白那些因素对经济增长起着决定性的作用。 其次，这些要素明年会发生什么样的变化呢？

从投资的角度来看，令人心碎的是，两年前开始的欧洲都柏林危机改变了欧元区的财政支出结构。 这使得通过大规模财政赤字刺激经济的模式，彻底成为了“空”中的楼阁。

先看看资料吧。 根据欧盟统计局2009年10月21日公布的年度数据，欧盟27国中，财政赤字占gdp比重3%以上的国家有19个，其中爱尔兰最高，为31.3%，其次是希腊、英国、冰岛、葡萄牙 欧元区整体年总财政赤字占总gdp的比例为6.2%，欧盟整体为6.6%。

但是，年12月上旬，除英国外，欧盟成员国就新的欧盟条约达成一致，成员国必须将财政赤字占gdp的比例降至3%以下，否则将受到惩罚。 这意味着整个欧元区和大部分欧盟必须分别削减3.2和3.6个百分点的财政赤字，总赤字规模必须削减一半以上。

但是，从2009年到2009年，欧盟27国赤字平均减少0.3个百分点，欧元区17国只减少0.2个百分点，这表明欧盟各国实际完成赤字削减规定并不容易。 尽管如此，如果希腊和意大利等加盟国不强行减红，一分钱也不拿救助资金，遭遇更艰难的状况的可能性很高。 这样一来，这些国家只能通过借钱或出售国有资产来还债。 但是，现实的残酷在于市场买不起钱。 随着国债收益率不断创新，政府无法从市场上融资了。 最后的结果是主权债务直接违约。

很明显，这不是大家想看的。

大家都在努力减红，但减红最先带来伤害的是欧元区经济。 UBS(UBS )报告称，全年欧元区财政紧缩力度为1.2个百分点，对经济增长的影响为0.6个百分点。 年欧元区的gdp预计将增长1.5%至2%。 年，财政紧缩火力猛增1.6个百分点，越来越多，对经济增长的影响约为0.9个百分点。 欧元区全年1~2个季度每季度缩小0.1个百分点，全年gdp预计比去年同期增长0.2%。

据了解，陷入债务危机的欧元区国家设定了各自的紧缩财政计划。 例如在希腊，根据新政府的计划，到今年年底必须让私营部门削减1000亿元的债务，通过减少社会保障和公共卫生支出来削减赤字。 另外，年前通过出售500亿欧元的国有资产，将债务比率削减20%，相比之下，意大利的财政状况明显好于希腊，但北部制造业更具竞争力。 但是，年公共赤字占gdp的比例超过-4%，债务占gdp的比例超过120%，因此必须进一步紧缩财政支出。 意大利新总理蒙蒂被理解为需要执行新通过的598亿欧元紧缩方案，以确保年内的预算平衡。

此外，公共部门削减财政赤字有一系列负面影响。 首当其冲的是政府的固定资产投资，结果公司利润逐渐下降。 对此，招商证券认为，欧元区全年一季度gdp增长迅速，出口发挥了巨大的推动作用。 但从第二季度开始，由于全球经济增速放缓，诉求下降，欧元区出口增速放缓。 从先进指标全球pmi来看，全球经济增长将进一步放缓，诉求也将减少。 从欧元区出口新订单指标来看，出口将持续下降。 由于欧元区的出口大部分是区内贸易，这场债务危机的不明朗导致的投资和费用下降将进一步加剧欧元区的出口。 《每日经济信息》记者了解到，欧元区固定资产投资今年一季度开始放缓，工业产值从第三季度开始逐渐下降。

杀意:信用紧缩

比起财政紧缩对经济增长的抑制，信贷紧缩更为致命和危险。 所以，在最乐观的情况下，他认为欧元区的全年经济将接近停滞。

事实上，不顾一切假设，银行信贷紧缩已成为威胁欧元区经济增长的最致命因素。 另一方面，根据欧洲银行压力测试的结果，欧银领域必须补充1147亿欧元才能满足新的要求。 其中，希腊300亿欧元，西班牙262亿欧元，意大利154亿欧元，德国131亿欧元，法国73亿欧元，葡萄牙和比利时分别需要筹集70亿欧元和63亿欧元。 另一方面，作为衡量资金整体状况的重要指标的银行贷款利率在去年2季度上升到了3.5%左右。 据野村证券预测，到年4季度，利率可能维持在约4%的高位。 换句话说，欧元区的信用紧缩很可能会是合谋年。 顺便说一下，UBS证券10月宣布，由于欧洲央行融资者的调查结果和法国融资条件恶化，融资紧缩已成现实，欧元区经济增长预期值下调了整整1个百分点。

野村证券对欧元区的年前景表示悲观。 据报告，该银行认为主权债务危机恶化到了这种程度，欧元区被推向了爆发点。 因为逆周期的财政紧缩和明显紧张的金融状况会使欧元区在年中衰退。 年一季度和二季度分别缩小0.6%和0.3%，预计生产差距将进一步扩大。 虽然2008~2009年衰退时欧元区经济受到沉重打击，但预计~年经济跌幅不会很严重，理由是此次全球经济不会衰退。 海外经济的积极增长每年都会支撑欧元区。 预计这次下跌的规模接近1992~1993年的货币机制危机。 因为两者都有共同点。 德国央行拒绝更早得到消息。 1992年至1993年的货币机制危机最终取消了固定汇率制度，但本危机不会导致年欧元区成员国退出货币联盟。 其前提是目前的政策僵局结束，欧洲央行大幅扩张资产负债表。 欧洲央行有望在年初将现行的债券收购计划( smp )变为更早以前流传的数量宽松措施。 预计年欧元区gdp将下跌1%。

南华期货宏观总监张一伟对《每日经济信息》记者表示，预计全年欧元区gdp增长将接近0。 这有两个原因。 首先，新欧盟条约停留在国家协商的层面，没有真正处理财政统一问题。 这将导致整体经济活力的下降。 第二，由于货币刺激政策没有增加，政府救助从根本上受到限制。 未来在财政、内需、贸易上都有可能萎缩。 由于欧盟内部贸易诉求放缓，整个欧元区在年内不容易看到增长亮点。 另一方面，欧元区真正衰退的概率不高。 这是因为，由于新兴市场前景乐观、支出诉求回升以及资金回流高端产业链，美国经济明年的整体增长可能接近2%。 在一定程度上支撑欧元区经济。

你会奇怪，明明欧洲都柏林危机深陷泥潭，为什么欧元区经济不会在年中深度衰退？ 秘密是三个月期欧元libor和三个月期德国国债的差距。 如果两者的减法大于1%，则可视为紧缩。 如果超过2%，将被视为信用危机的危险等级。 目前，两者的差距为1.26%，相当于2008年上半年的水平。 另外，如果欧洲央行能够顺利出台资产购买计划( qe )，信用紧缩风险将会消除。 尽管目前德国反对在欧洲量化宽松。

华创证券资深宏观研究员何佩对《每日经济信息》记者表示:“在信用危机冲击德国银行体系、德国国债受到影响的情况下，欧洲央行有可能推出qe。” “由于财政和信贷紧缩，年上半年欧元区经济很可能出现季度负增长，全年可能为0~0.5%。 但是，考虑到德国银行领域欧元债券开放占gdp的比例将达到18%，上述两个假设一旦实现，欧洲央行就只能手动购买国债等资产。 这样经济下半年可能会变好。 ”

“衰退路线图”不同

长江证券宏观集团认为，假设欧元区债务不违约，预计全年gdp将萎缩0.5%。 欧洲每年最有可能的结果是停滞或轻微衰退，但对成员国来说，其“衰退路线图”却有所不同。

根据UBS证券的预测，欧元区主要成员国中，年陷入衰退的为意大利(-0.1% )、西班牙)-0.8% )。 其实，不难理解，这两国除希腊外，银行资本金缺口最高，即潜在信贷紧缩幅度也最大。 在任何正增长的国家中，德国( 0.8 )和法国)都不是最好的。 预测增长率排名前三的是挪威、瑞典和瑞士。

根据UBS证券的说法，德国的公共财政状况优于欧元区其他许多国家，不像其他国家那样需要紧缩财政，因此德国经济的影响也很小。 另外，预计明年世界经济减速对挪威的影响也很小。 首先，出口在挪威经济中比重很小。 其次，挪威的公共财政状况令人羡慕。 第一个原因是包括海运和基础设施在内的石油和天然气生产占挪威经济的四分之一以上 最后，低失业率(年平均值低于3% )使挪威的内需非常稳定。

长江证券宏观集团对《每日经济信息》记者指出，欧元区全年财政联合难度较大，欧元区也有可能分裂。 将南部的一两个国家与欧元区隔离可能对德国有利。 回顾1992年货币危机，德国态度非常强硬，不容易退让，也可能成为欧元区难以保全的主要原因。

来源：经济之窗