“渣打：继续超配股票 短线下跌后还是良机”

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渣打银行在最近公布的12月全球市场展望中指出，尽管有迹象表明目前股市已经涉嫌溢价，但该银行仍维持对全球股票的超配角度，偏向发达市场。 渣打指出，现在仍是股市“旺季”，而且大量现金仍在“驻屯兵”之外。 因此，渣打认为，股市下跌只是暂时现象，幅度也有限，反而短线波动有可能创造新机会。

(一)继续维持投资

预计未来12个月，渣打股市依然良好，发达市场领先； 另外，亚洲(日本除外)股市期待着正面的回报。 渣打认为，即使全球股市下跌，跌幅也可能局限在5%左右。

截至今年，全球股市强势上涨，总收益率超过19.7%。 发达市场一对一竞争，上涨约23.1%； 新兴市场正在下跌。

技术因素反映出，虽然目前股价有所上涨，但渣打仍看好股票12个月的前景。 该银行建议股票比重较低的投资者考虑在市场回调的时机增持。

总体来说，渣打认为，短期内发达市场前景优于新兴市场，股票资产优于债券和现金。

尽管发达市场和新兴市场今年以来的成绩有明显差距，但渣打却难以相信新兴市场的估值足以改变这一观点。 如果不考虑中国的金融股和韩国股，亚洲(日本除外)的股票不会像看起来那么便宜，无论是对历史还是发达市场都一样。 其次，新兴市场的宏观经济预计将持续下降，但发达市场在这方面表现出了韧性。

另外，美联储将缩小量化宽松，对新兴市场的不良影响也有可能大于发达市场。 值得注意的是，一些新兴市场的债券收益率高于股票收益率，这方面的风险反映在债市价格上。

最后，渣打对美元也持乐观态度，预计美元对新兴市场货币今后将走强。

渣打被认为，即使经过今年以来的大幅上涨，股票对债券和现金仍然很有吸引力。 从历史上看，第四季度往往是股票旺季，因此渣打预计股市在年底前有机会。

(二)最适合美欧股市

在发达市场，渣打继续维持欧洲和美国的超评级。 对于日本股市，由于技术因素表明日股有可能向上突破，渣打的看法越来越乐观。

在欧洲，渣打7月以欧洲股市评级为超配，自此欧洲股票表现良好，上涨超过10%，领先全球基准3.3个百分点。 后市渣打继续看好欧洲股票，未来12个月预期将有较低的两位数利润，动力来自利润增长和股息收益。

美国股市仍是渣打的首选市场之一，自年4月以来，该公司一直对美国股票进行超评级。 渣打认为，虽然美国的企业利润率难以再增加，但利润依然支撑，持续超出预期，FRB仍在非常大规模地注入流动性。

从板块的角度看，渣打强调偏向早期周期股和防御型周期股，费用、公用事业、电信等，不喜欢“高价防御类股”。 美国的情况尤其如此，渣打在美国股票中以科技股为积分投资板块之一。 世界科技股今年以来略有领先，但美国科技股落后。 但是，最近一个季度的利润给投资者带来了惊喜，渣打观察到部分资金开始流向美股科技板块。

“我们预计全年的企业资本支出(能源和原材料除外)将上升，所以科技股明年将取得比较好的成绩。 ”渣打的拆迁师这样写道。

对日本来说，渣打认为日本股票评级仍是标配，但该行的态度更为积极。 6月以来，日本股票成绩高于一浪，形成上升趋势线。 东证指数在1220附近的重要阻力最近有所突破。 “我认为短期内应该进一步上升空之间。 考虑到日元可能进一步下跌，建议对冲所持日股的汇率风险。 ”

在亚洲(日本除外)及其他新兴市场，渣打则相对于两个地区都维持较低的价格。 但是，这一行并不意味着两者会获得负面利益，而是可能落后于发达市场。

从整体上看，即使用市值·帐面比率和市盈率来衡量，亚洲(日本除外)股票的估值相对于历史仍然很低。 虽然相对于债券也很便宜，但这种情况正在改变。 因为当地债券的收益率这几个月持续上升。

渣打东北亚市场多于南亚和东南亚市场。 因为前者的评价值很有吸引力。 该行认为，如果美联储减少借款，资金外流，东北亚市场的打击也会较轻。

从短线来说，中国改革带来的乐观情绪和美联储暂缓量化宽松，有可能改善亚洲地区的表现。 但另一方面，请注意，美联储最终将减少购买债务，南亚和东南亚的货币环境可能由此收紧。 其次，政策改革长期以来有利于中国股市，但短线可能会减缓经济增长。

总体而言，渣打期待股市继续攀登“担忧之墙”。 “我们承认目前的环境在很大程度上受政策的左右，但我们不认为现在是对抗美联储、欧洲央行或日本央行的合适时机。 我们建议继续偏向股票而不是债券，股票比重较低的投资者考虑分期配置来增持股票，聚焦发达市场。 ”

(三)商品评级上升

对于另一种资产——大宗商品，渣打的看法略有改变。 该行最近宣布，大宗商品评级已从低价恢复到标配。 这是因为，这一资产类别的长期弱势群体相信目前反映了巨大的风险。 但是，调整评级的首要依据是下行风险越来越有限。 但是，在中长期间，渣打表示，看不到任何因素使商品价格从目前水平大幅上涨。

对于各类商品，渣打的观点基本不变。 尽管美联储发出了放松政策的信号，但黄金价格仍在持续下跌，因此该银行维持低价，蔑视黄金。 对基础金属也维持标准装备，“因为在中共三中全会后的详细资料中找不到反弹诉求的理由”。 最后，渣打相信原油成绩领先于其他商品，但由于受季节性因素的限制，绝对利润可能非常少。

具体来看，关于黄金，渣打副主席FRB耶伦的发言表明，美国仍需要实施货币刺激措施，对黄金应该是短期支持因素。 但是黄金价格既不上涨也不下跌，过去一月跌幅达到5.5%，下跌1300美元后，恢复乏力。 虽然由于技术因素，短线反弹并非不可能，但是即使反弹，被限制在1300美元水平的可能性似乎越来越大。 打破长趋势线可能会加剧下跌。

出于几个原因，我相信渣打应该对黄金保持低配，轻视。 首先，经通胀调整的黄金价格仍居高不下，与低企美国通胀和通胀预期不一致；其次，股票回报和债券收益率长期上涨，持续推高持有黄金的机会价格； 第三，美元的长期强势也是利好空黄金的价格最后，回顾最近的历史，地缘政治的担忧和避险情绪没有起到支撑作用。

对于工业金属，渣打维持标准评价。 该银行表示，工业金属的首要风险仍然是库存高，但最终诉求没有明显恢复。 根据中共三中全会会议后的详细资料，虽然推行了许多长时间的改革措施，但很难从中找出短期排斥金属诉求的因素。

对原油、渣打维持超评级。 该银行表示，美国维持宽松的货币政策，应该对油价起到支撑作用，但石油市场目前正处于淡季，支撑作用有可能减弱。

给打渣农产品维持标准装备。 美国的种植意向小于预期，也就是种植面积小于预期，说明对农产品价格的大部分有初步的支撑作用。 虽然总是抱怨不振，但有可能抑制农产品的价格。

总体来说，渣打大宗商品评级之所以调整为标配，是因为下行风险减退，但商品价格目前也不大可能大幅上涨。

来源：经济之窗